7月19日，招商(shang)證券(quan)公(gong)告稱將后續(xu)加入為先(xian)臨三(san)(san)維(wei)（830978.OC）提供做市報價服(fu)務，至此，先(xian)臨三(san)(san)維(wei)共有九州證券(quan)、南京證券(quan)等21家做市商(shang)。

雖然(ran)今年4月以來三板做市(shi)指數延(yan)續下跌態(tai)勢，做市(shi)行情(qing)并不景(jing)氣，但在這期間仍出現(xian)了部(bu)分掛牌企業逆市(shi)新增做市(shi)商的情(qing)況，且有(you)馬太效應顯現(xian)。

實際上(shang)(shang)，做(zuo)市商數量的(de)(de)變更也體現著機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資者的(de)(de)投(tou)資邏輯變動。譬(pi)如聯訊證(zheng)券（830899.OC）、華強方特（834793.OC）等三板市場(chang)上(shang)(shang)一貫(guan)的(de)(de)“優等生”，做(zuo)市商數量并沒有(you)隨(sui)著市場(chang)低(di)迷而減少，反而更受機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資者青(qing)睞。

機構扎堆觀察

根據21世紀經(jing)濟報(bao)道記者統計(ji)，目前(qian)做市商(shang)數量最多(duo)的掛(gua)牌企業是(shi)聯(lian)(lian)訊(xun)(xun)證券(quan)(quan)，共有(you)55家(jia)(jia)做市商(shang)，其次是(shi)華強方特和成大(da)生物（831550.OC），分(fen)別(bie)有(you)48家(jia)(jia)、40家(jia)(jia)做市商(shang)。此外，本月聯(lian)(lian)訊(xun)(xun)證券(quan)(quan)和華強方特又均(jun)新增1家(jia)(jia)做市商(shang)，成大(da)生物新增了3家(jia)(jia)做市商(shang)。

但對(dui)于一些(xie)經營出(chu)現問(wen)題的企(qi)業來說，遭做(zuo)市商“拋棄”的情(qing)況并不(bu)少見。譬如(ru)因(yin)被出(chu)具無法表示意見的審計報(bao)告(gao)而“戴帽(mao)”的ST行悅（430357.OC），本月已有(you)長江證券、中泰證券退出(chu)其(qi)做(zuo)市商行列。

對于近期被招商(shang)(shang)證券看(kan)中(zhong)的(de)先臨三(san)維，本月還新增做市商(shang)(shang)開源證券。在此之前，先臨三(san)維于7月13日披露了2017年(nian)半年(nian)度業績預告，凈利潤預計同比增長幅度在110%至210%。

目(mu)前A股中報(bao)季正如火如荼，新三板掛牌企業也(ye)陸(lu)續開始披露(lu)上半年的成績單。

數(shu)據顯示(shi)，7月以來，三板做(zuo)市指數(shu)已(yi)經連續(xu)13日(ri)下跌(die)，區間(jian)跌(die)幅達到(dao)2.21%。

由于掛(gua)牌(pai)企業2016年(nian)年(nian)報(bao)業績(ji)不及預期等多重(zhong)因素，上半年(nian)三板(ban)市(shi)場指數漸次低迷，不過隨著掛(gua)牌(pai)企業進(jin)入(ru)2017年(nian)度(du)半年(nian)報(bao)披(pi)露(lu)季，業績(ji)是否(fou)達成預期進(jin)而帶來一波行情提振也成為市(shi)場關注(zhu)的重(zhong)點(dian)。

21世(shi)紀經濟報道記者調查發(fa)現，在市場低迷的背景下，機構投(tou)資者也展現著不同的持倉變(bian)動(dong)情(qing)況。

以(yi)最(zui)新(xin)披露的(de)半年度數據為例，截至二季(ji)度末(mo)，基礎層(ceng)企業南京試劑，在其十大(da)流通股(gu)東中(zhong)，華泰證券是唯一(yi)的(de)機構投(tou)資(zi)者。且相比(bi)2016年末(mo)，華泰證券已經減(jian)持一(yi)部分股(gu)票，報告期(qi)內(nei)持股(gu)274.50萬股(gu)，占比(bi)3.43%。

除此之外，機構(gou)投(tou)資者持股(gu)(gu)(gu)變動較為(wei)明顯的還有華(hua)(hua)藝園林。2017年半年報數據顯示，華(hua)(hua)藝園林十大(da)股(gu)(gu)(gu)東(dong)中(zhong)有7位機構(gou)投(tou)資者，其中(zhong)安(an)徽安(an)華(hua)(hua)基金(jin)和(he)匯(hui)盈通棋(qi)（武(wu)漢）投(tou)資中(zhong)心（有限合伙(huo)）均為(wei)本報告期內新(xin)進，分別(bie)持股(gu)(gu)(gu)219.1萬股(gu)(gu)(gu)、100萬股(gu)(gu)(gu)，持股(gu)(gu)(gu)比例分別(bie)為(wei)2.03%和(he)0.93%。

此外(wai)，7位機構投資者(zhe)中，北京方富資本管理股(gu)份有限公司在報告期內減持(chi)(chi)了23.4萬股(gu)，減持(chi)(chi)后持(chi)(chi)有170萬股(gu)，持(chi)(chi)股(gu)比例(li)為1.57%。

巧合的是，華藝園林和南(nan)京試劑中報凈利潤均為增(zeng)長狀態。

此外(wai)，楊利石(shi)化前兩個季度(du)未見(jian)機(ji)構持股，亦云信息(xi)的(de)機(ji)構股東(dong)有珠海匯坤股權投資企業（有限合(he)伙(huo)）、橫琴泰(tai)銘股權投資企業（有限合(he)伙(huo)），不過報(bao)告期內尚未出現持倉(cang)變動。

“部分業績不及預期的新(xin)(xin)三(san)板(ban)公司(si)會遭到機(ji)構(gou)拋售，但也(ye)不能(neng)一概(gai)而論。一些公司(si)會做出幾年的業績承諾，機(ji)構(gou)不會單看某一年的表現(xian)。不過機(ji)構(gou)拋售的端倪其實已經顯現(xian)，2016年年報公布(bu)后那(nei)些業績變臉(lian)的公司(si)股價(jia)殺跌就(jiu)比較明顯。”聯訊證券新(xin)(xin)三(san)板(ban)研究團隊在接(jie)受(shou)21世紀經濟(ji)報道(dao)記者(zhe)采訪時表示。

pre-IPO邏(luo)輯摸(mo)底

“目(mu)前(qian)已發布(bu)中報的(de)企業(ye)(ye)還比較少，尚不能對市場整體(ti)(ti)情況作出一個判斷。就已發布(bu)中報的(de)企業(ye)(ye)而(er)言，總體(ti)(ti)略優(you)于去(qu)年同期(qi)凈利潤增速，但相差不大，不過還需考慮一般業(ye)(ye)績表(biao)現良好的(de)企業(ye)(ye)會選擇較早(zao)發布(bu)業(ye)(ye)績。”前(qian)述聯訊證(zheng)券人士(shi)認為。

但在A股(gu)(gu)市場(chang)上，近期創業(ye)(ye)板不斷(duan)出現業(ye)(ye)績預虧預減股(gu)(gu)，股(gu)(gu)價(jia)大跌甚至閃崩的(de)情(qing)況，反映到新三板企業(ye)(ye)身上，這種業(ye)(ye)績變(bian)動帶來的(de)影響仍(reng)充滿不確定(ding)性。

“A股(gu)市場(chang)殺跌(die)主要是因(yin)為流動性(xing)充裕、散戶比(bi)重高，容易(yi)出現相互踩踏，再加(jia)上部分游資操作手段比(bi)較激烈的原因(yin)，”前述(shu)機構(gou)人士認為，“新三板(ban)市場(chang)投資者(zhe)以機構(gou)為主，雖然投資者(zhe)相對理性(xing)，但仍會出現暴跌(die)現象。殺跌(die)體現在受利空因(yin)素(su)影響(xiang)股(gu)票復牌(pai)后的一(yi)兩個交易(yi)日內(nei)，由于新三板(ban)股(gu)票漲跌(die)幅(fu)設置寬泛，因(yin)此(ci)利空因(yin)素(su)能夠在一(yi)兩天時間內(nei)就得(de)到充分消化。”

“殺跌主要(yao)是由于(yu)公司(si)質地出現了(le)非(fei)常(chang)嚴重的(de)問題(ti)，而不僅僅是業績(ji)下滑(hua)。這樣的(de)股票已(yi)經不適合投資，機(ji)構撤出也(ye)合情(qing)合理。”該人士表示。

譬如本月(yue)被實施風險(xian)警示的(de)ST行(xing)悅，7月(yue)13日(ri)當日(ri)股價暴跌(die)63.16%，盤(pan)中最大跌(die)幅(fu)達到了80%，此(ci)后在7月(yue)14日(ri)又繼(ji)續收跌(die)8.57%。

實際上(shang)，多位(wei)私募機(ji)構人士在接(jie)受(shou)21世紀(ji)經濟(ji)報(bao)道記者采訪時均表示pre-IPO仍是(shi)機(ji)構當前(qian)最為(wei)確定的新三板投資(zi)邏輯。

不過在(zai)前述機構人(ren)士看來(lai)，雖然選(xuan)擇投資擬IPO公司(si)是最好的投資出口，但由于(yu)三類股東問題還未(wei)得(de)到(dao)解(jie)決(jue)，這(zhe)條路(lu)也充(chong)滿(man)變(bian)數(shu)。

正(zheng)如在21世紀經濟報道記(ji)者(zhe)與(yu)某中型(xing)券(quan)商(shang)(shang)做市(shi)(shi)交易人(ren)士溝通(tong)時，該人(ren)士提(ti)及(ji)近(jin)期調研的(de)三(san)板企業時表示，“看上(shang)的(de)質(zhi)地好的(de)企業都要(yao)IPO，受(shou)國有股劃轉等(deng)上(shang)市(shi)(shi)前期的(de)要(yao)求，做市(shi)(shi)商(shang)(shang)就需要(yao)提(ti)前退出。”