機構(gou)投資者中有(you)超過2000只產(chan)品創(chuang)下(xia)凈值的新低，掛牌公(gong)司(si)又有(you)超過100家因無(wu)法按時披露年報而(er)被強(qiang)制摘牌無(wu)緣(yuan)下(xia)半場。

如果將市場比作一場球賽(sai)，那(nei)么在經歷(li)過2015年上(shang)半場前15分鐘的瘋(feng)狂之后，球賽(sai)的氣(qi)氛(fen)一度陷入低迷，以(yi)分層(ceng)制(zhi)度推出作為(wei)中場結束的哨聲，2017年至今則(ze)成(cheng)為(wei)了這場球賽(sai)的中場休息(xi)時間。

更衣室的(de)總結中(zhong)，市場(chang)主(zhu)要(yao)參與者機構投資(zi)者有超(chao)過2000只(zhi)基金產品創下(xia)凈(jing)值的(de)新(xin)低，而(er)另(ling)一主(zhu)要(yao)的(de)參與者掛牌公司又有超(chao)過100家因無(wu)法按時披露(lu)年報而(er)被強制摘牌無(wu)緣下(xia)半場(chang)。

中場(chang)休息(xi)的氣氛中充斥著企業風險頻發，私募產品(pin)清盤的悲觀情緒，如(ru)低(di)壓空(kong)氣般讓所有(you)市場(chang)參與者都喘著大(da)氣。

但另(ling)一(yi)方面，經(jing)過45分鐘的比賽，新三(san)板市(shi)場(chang)沖過10000家大關后，下半場(chang)再沒有了擔心(xin)體(ti)力透支的困擾，此時此刻(ke)，市(shi)場(chang)預期最(zui)低點(dian)的中場(chang)休息(xi)，也正是監(jian)(jian)管層教練員(yuan)部(bu)署完(wan)善新三(san)板企業監(jian)(jian)管體(ti)系，凈化(hua)市(shi)場(chang)環(huan)境完(wan)成下半場(chang)反擊的最(zui)佳(jia)時刻(ke)。

21世紀經(jing)濟報(bao)道記者經(jing)過(guo)調查了解，從(cong)機(ji)構、公司(si)、監管三(san)個緯度分別勾畫(hua)出新三(san)板賽場(chang)的(de)眾生相。

機構：“紅牌”逼近

就在(zai)新三板市場(chang)剛剛結束的這個上半場(chang)中(zhong)(zhong)，作(zuo)為市場(chang)主(zhu)要參與者(zhe)，各類機構投資者(zhe)被(bei)產(chan)品虧損嚴重的陰影籠罩著，很多機構甚至被(bei)出(chu)示了(le)清盤(pan)這一(yi)紅牌，在(zai)中(zhong)(zhong)場(chang)休息之時便(bian)已離場(chang)。

“簡直不能更坑了(le)，真是提到這(zhe)個我就生氣！”

7月18日，王允（化(hua)名）頗為氣憤地向記者(zhe)宣泄他的(de)不(bu)滿，引起(qi)其(qi)(qi)情緒亢奮的(de)原(yuan)因來自于(yu)其(qi)(qi)兩年多前購(gou)買(mai)的(de)一款新三板專(zhuan)戶基(ji)金(jin)產品(pin)。

2015年(nian)4月，在(zai)某基(ji)金(jin)公司(si)就職的王(wang)允(yun)購(gou)買了(le)深圳一家公募(mu)基(ji)金(jin)公司(si)旗(qi)下的一款(kuan)新三板專戶產(chan)品(pin)，萬(wan)萬(wan)沒想到(dao)的是，這(zhe)款(kuan)在(zai)當(dang)時被熱(re)搶的產(chan)品(pin)，竟會在(zai)兩年(nian)后成為王(wang)允(yun)的心頭之痛。

實際上，這(zhe)款產(chan)品銷售時的(de)火熱(re)盛(sheng)況(kuang)記(ji)者也記(ji)憶猶(you)新，彼時新三板投資正(zheng)值火熱(re)，不少(shao)公(gong)募基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司紛紛喊出“掘金(jin)(jin)新三板”的(de)口號(hao)，上述深圳基(ji)金(jin)(jin)公(gong)司正(zheng)是其中之一。

王允購買的(de)(de)(de)這款產品由號稱(cheng)“國內從公募基(ji)金(jin)(jin)經(jing)理轉型專做新三板的(de)(de)(de)第一人(ren)”管理，當時引發了眾多(duo)金(jin)(jin)融同業人(ren)士的(de)(de)(de)搶購，很快即達到(dao)募集上限(xian)，可謂“一票難求”，更有部分投資者用“湊份子”的(de)(de)(de)方式購買了該基(ji)金(jin)(jin)，而(er)該基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)基(ji)金(jin)(jin)經(jing)理也豪言稱(cheng)未(wei)來基(ji)金(jin)(jin)凈值至少能達到(dao)1.5元。

然(ran)而，該基(ji)金此后的(de)(de)(de)走勢與(yu)大家的(de)(de)(de)預想(xiang)背道而馳。王(wang)允透露，“這(zhe)款基(ji)金當時確實賣(mai)得超(chao)級火(huo)爆(bao)，很多同業的(de)(de)(de)人都(dou)買(mai)了，他(ta)(ta)們(men)(men)公司也有內部員工購買(mai)，但(dan)后來(lai)的(de)(de)(de)情(qing)況完(wan)全不在(zai)(zai)(zai)大家預期之(zhi)中。現(xian)在(zai)(zai)(zai)這(zhe)只(zhi)基(ji)金的(de)(de)(de)實際(ji)凈值跌到(dao)(dao)只(zhi)剩(sheng)(sheng)4毛多，前(qian)段時間(jian)按照(zhao)1.8毛的(de)(de)(de)現(xian)金進行(xing)了部分(fen)清算(suan)，剩(sheng)(sheng)下還(huan)(huan)在(zai)(zai)(zai)股票上，大概只(zhi)剩(sheng)(sheng)3毛錢。但(dan)他(ta)(ta)們(men)(men)對外還(huan)(huan)掛著八九(jiu)毛錢的(de)(de)(de)凈值，因為是采用攤余成本法計算(suan)的(de)(de)(de)，完(wan)全失真。而且直到(dao)(dao)現(xian)在(zai)(zai)(zai)，他(ta)(ta)們(men)(men)還(huan)(huan)在(zai)(zai)(zai)按之(zhi)前(qian)的(de)(de)(de)方法收管理費(fei)，我們(men)(men)真的(de)(de)(de)非(fei)常氣(qi)憤。但(dan)是去找他(ta)(ta)們(men)(men)問，也什么(me)都(dou)問不出來(lai)。”

正(zheng)常情況下，基金(jin)到期(qi)清(qing)盤處理方(fang)式主(zhu)要有(you)幾(ji)種：股(gu)(gu)票全(quan)部出(chu)清(qing)、產(chan)品部分延(yan)期(qi)、產(chan)品全(quan)部延(yan)期(qi)、管理人(ren)回購，類似上述(shu)這種處理方(fang)式雖然不(bu)能稱為嚴格意(yi)義上的清(qing)盤，但結算現有(you)現金(jin)資產(chan)的動(dong)作，意(yi)味著已經開(kai)始進行清(qing)盤動(dong)作，只是可能由(you)于剩(sheng)余股(gu)(gu)票未能賣出(chu)而(er)無法完全(quan)清(qing)盤。

不可否認的是，盡管2015年末(mo)以來，新三板市場確實持(chi)續低(di)迷(mi)，但(dan)基(ji)(ji)金(jin)凈值(zhi)跌(die)至4毛錢(qian)的情況還(huan)是比(bi)較少見。據(ju)私募(mu)排排網數據(ju)統(tong)計(ji)顯示(shi)，目前市場上(shang)可統(tong)計(ji)的172只新三板私募(mu)基(ji)(ji)金(jin)中，截至6月末(mo)凈值(zhi)低(di)于(yu)5毛錢(qian)的僅有1只——阿(a)古(gu)甲尼一號，該基(ji)(ji)金(jin)成(cheng)立于(yu)去(qu)年4月，最新凈值(zhi)為(wei)0.44元。

當然(ran)，從新三(san)板(ban)私(si)募基(ji)金整體的收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)來(lai)看(kan)，確(que)實不(bu)盡如人(ren)意。私(si)募排排網數據(ju)顯(xian)示，截至今年(nian)(nian)6月(yue)末，有150只新三(san)板(ban)基(ji)金可錄得近一(yi)年(nian)(nian)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)情況(kuang)，其中收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)最高的是紅(hong)榕資(zi)本財通2期，近一(yi)年(nian)(nian)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)高達150.56%，最新凈(jing)值為(wei)2.027元；而收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)最低(di)的是前述阿古甲(jia)尼一(yi)號，近一(yi)年(nian)(nian)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)為(wei)－55.68%。對比來(lai)看(kan)，兩(liang)者之前的收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)(yi)率(lv)(lv)相差超過(guo)200%。

整體而言，上述150只(zhi)新三板(ban)基金(jin)中(zhong)(zhong)，近(jin)一年(nian)錄得正收益的僅有(you)63只(zhi)，占比(bi)為(wei)四成，也即有(you)六成新三板(ban)基金(jin)近(jin)一年(nian)收益為(wei)負；而若從(cong)近(jin)兩年(nian)的收益來看，有(you)79只(zhi)新三板(ban)私募基金(jin)錄得近(jin)兩年(nian)收益，其(qi)中(zhong)(zhong)49只(zhi)收益為(wei)，占比(bi)超過六成。

多(duo)位(wei)受訪人士(shi)指(zhi)出(chu)，不少新(xin)三(san)板基(ji)金(jin)出(chu)現業(ye)績大幅虧損，主要是由于(yu)“踩雷”所致。其中一位(wei)新(xin)三(san)板基(ji)金(jin)經理向記(ji)者表示(shi)，“本身(shen)新(xin)三(san)板基(ji)金(jin)投資集中度比較高(gao)，比如高(gao)價押注了并購重(zhong)組題材但最后重(zhong)組出(chu)現變數(shu)，就容易中招。”

更多而言，目前機(ji)構的很大一(yi)部分工作在于與投(tou)資人(ren)商議延期事宜。目前市場上的新三板基金產(chan)品(pin)中，2015年、2016年成(cheng)立的占(zhan)基金產(chan)品(pin)總數量(liang)九成(cheng)左右(you)，這波(bo)基金存續期大多為2-3年。

根據時間推算，2017年將是首個(ge)基(ji)金產品集(ji)中(zhong)到(dao)期的(de)高(gao)潮(chao)，但(dan)由于2015年正值市(shi)場(chang)高(gao)位(wei)，這(zhe)兩(liang)年新(xin)三板基(ji)金的(de)情況(kuang)表現并(bing)不好，這(zhe)使得(de)許多機構不得(de)不與客戶(hu)協商基(ji)金延期。

“沒(mei)辦(ban)法，這是行業面臨的(de)(de)共同問題，其實很正常”，北京一(yi)家公募基金相(xiang)關人(ren)士向記者表示，“很多之前設立的(de)(de)新三板基金已(yi)經到期(qi)了，我(wo)們(men)只(zhi)能選擇延期(qi)，因為現在的(de)(de)情況(kuang)退(tui)出(chu)比較困難，如果客戶要強行退(tui)出(chu)我(wo)們(men)也只(zhi)能聽從他們(men)的(de)(de)意思(si)，但我(wo)們(men)更多還(huan)是希望我(wo)盡力(li)與投(tou)資人(ren)協(xie)商延期(qi)。”

在新三板基金(jin)業績難堪退出(chu)困難的(de)另(ling)一面，是機構每(mei)況(kuang)日(ri)下的(de)布局(ju)熱(re)情(qing)，從2015年至今(jin)公(gong)(gong)募基金(jin)公(gong)(gong)司備案新三板專戶的(de)情(qing)況(kuang)可以窺(kui)見(jian)。

2014年(nian)5月，寶(bao)盈基金通過子公司設立了(le)基金行業(ye)首只新(xin)三(san)板產品，隨(sui)后九泰(tai)、紅土(tu)創新(xin)、招商、前(qian)海開源、華夏等多家基金公司紛(fen)紛(fen)加(jia)入新(xin)三(san)板投(tou)資的(de)大軍，2015年(nian)也(ye)成為機(ji)構布局新(xin)三(san)板積極性(xing)最高的(de)一年(nian)。據基金業(ye)協會(hui)數(shu)據顯示(shi)，2015年(nian)在協會(hui)備案(an)的(de)新(xin)三(san)板專(zhuan)戶(hu)產品達到(dao)231只。

隨后的(de)演繹如市(shi)場所熟悉的(de)，2015年末新(xin)三(san)板市(shi)場走向低迷，基金專(zhuan)戶的(de)參(can)與熱情隨之驟然(ran)降至冰點。2016年全年在協(xie)會備案(an)的(de)新(xin)三(san)板專(zhuan)戶產品只有(you)31只，僅為2015年的(de)零(ling)頭；今年的(de)情況更甚，截至7月19日(ri)，備案(an)的(de)新(xin)三(san)板專(zhuan)戶僅有(you)13只。

華南一家公(gong)募(mu)基金(jin)專(zhuan)戶部負責人向記者坦(tan)言，“公(gong)司(si)最初對新三(san)板(ban)市(shi)場也(ye)有想法(fa)，但后(hou)來新三(san)板(ban)市(shi)場實在是(shi)太(tai)不景氣(qi)，公(gong)司(si)也(ye)不愿意(yi)在這(zhe)方面投入太(tai)多，所以最終遲(chi)遲(chi)沒有開展(zhan)這(zhe)塊業(ye)務。”

這樣(yang)的(de)情(qing)況并非(fei)孤例，受(shou)限于(yu)新三板市場低迷(mi)的(de)行(xing)情(qing)以(yi)及遲遲未能突破(po)的(de)流動性癥結，機(ji)構布局(ju)新三板的(de)熱情(qing)也早已由最初的(de)瘋(feng)狂(kuang)陷入到(dao)而今的(de)淡漠，尤其公(gong)募行(xing)業(ye)更是(shi)只有少(shao)數公(gong)司仍(reng)在堅持。而少(shao)數守望者(zhe)想要生存下(xia)去，首先要做的(de)便是(shi)“掃雷”。

公司：離場者眾

賽場上最(zui)大的風(feng)險莫(mo)過于犯規后被裁判員出示(shi)紅牌(pai)離(li)場。對新三板市場來說亦是(shi)同理，企業各(ge)類風(feng)險爆(bao)發的一(yi)項結果(guo)便是(shi)被出示(shi)紅牌(pai)摘(zhai)牌(pai)離(li)場。

7月(yue)20日，離場(chang)者再添一員，新三(san)板掛(gua)牌企(qi)業天天美(mei)尚（834717）公告因無(wu)法按(an)時披露2016年(nian)年(nian)報被全(quan)國股轉系統終止掛(gua)牌。

這家從掛牌(pai)新三板(ban)以來頗為高(gao)調的(de)公司，在(zai)新三板(ban)掛牌(pai)日子停留在(zai)第583天。

但天天美(mei)尚(shang)的問題遠遠不止終(zhong)止掛(gua)牌這(zhe)么簡(jian)單，天天美(mei)尚(shang)這(zhe)顆(ke)“雷”的爆發非常具有新三板的典型特點(dian)。

“天天美(mei)尚最近一輪定增還找(zhao)我(wo)們(men)聊(liao)過，當時我(wo)們(men)沒(mei)投(tou)只是覺得公司管理不規范，另外也不看好美(mei)妝垂(chui)直電商這一行(xing)業的發展，但(dan)萬(wan)萬(wan)沒(mei)想到這家公司垮得這么快。”北(bei)京(jing)地區一位資深新三(san)板投(tou)資人告訴記者(zhe)。

事實(shi)上即便是4月24日(ri)公(gong)司公(gong)告無法按(an)時(shi)披露年報之時(shi)，市(shi)場上也沒有多(duo)少人質疑(yi)這(zhe)家公(gong)司最終會遭遇這(zhe)么大的危機，因為(wei)今年共有超(chao)過500多(duo)家掛(gua)牌企業未能按(an)時(shi)披露年報，企業只需在630大限之前(qian)補發便可。

天(tian)天(tian)美(mei)尚出(chu)問(wen)題的(de)先兆源自于一(yi)則5月(yue)25日股(gu)東(dong)股(gu)權(quan)質押補充(chong)公告(gao)(gao)。公告(gao)(gao)顯示，公司董事(shi)長和(he)財務總監即鞠(ju)傳(chuan)果和(he)張(zhang)建秀兩人質押了合計公司總股(gu)本40%的(de)股(gu)權(quan)，而這(zhe)也(ye)是兩人持(chi)有天(tian)天(tian)美(mei)尚所有的(de)股(gu)權(quan)。（鞠(ju)、張(zhang)二人為夫妻。）

從此前(qian)的(de)案例來看，無法(fa)披露年報(bao)疊(die)加實際(ji)控制人(ren)將全(quan)部股權質押意(yi)味著公司或者實際(ji)控制人(ren)遭(zao)遇(yu)了嚴重的(de)財務問題。

隨后，天天美(mei)尚再次曝(pu)出更為嚴重(zhong)的(de)情況，公司補充公告鞠(ju)傳果和(he)張建(jian)秀(xiu)二人持有的(de)全部股權被(bei)司法凍(dong)結，但被(bei)凍(dong)結的(de)原因在(zai)終止掛(gua)牌前也尚未披露。

記者從接(jie)近天天美尚的人士(shi)處(chu)了解到，股權凍(dong)結或源于鞠傳果深(shen)陷(xian)民間借(jie)貸問(wen)題。

事實上，早在2016年8月，天(tian)天(tian)美尚便(bian)公告過，公司有年息為24%的(de)民(min)間借貸，金額(e)達(da)到(dao)932萬(wan)元(yuan)，由于(yu)涉及到(dao)該民(min)間借貸糾紛被自然人李世祿告上法庭。

隨著實際控制人財務問(wen)題爆發，公(gong)司(si)的狀況瞬(shun)間一落千丈。從6月20日開始，公(gong)司(si)先后(hou)發布(bu)了董(dong)秘(mi)，4名董(dong)事以及副總經(jing)理辭職(zhi)的信息。這在(zai)一定程度上也(ye)宣判公(gong)司(si)管理處于癱瘓狀態。

另一方(fang)面，天天美尚運營(ying)的(de)美妝網站(zhan)從6月(yue)開始(shi)屢屢被消費者(zhe)投訴，投訴的(de)主要原因下單后遲遲不發(fa)貨，或是退(tui)款后資金無法到賬。

記者也(ye)在近期前往(wang)了(le)位于(yu)北京海淀區阜陽(yang)路(lu)輕(qing)苑大廈六層的辦公地點，如今的天(tian)天(tian)網已(yi)經人去樓空，辦公室空無一人。

天天美尚在不到2個月(yue)的(de)時間(jian)里(li)迅速從(cong)一家進(jin)行(xing)掛(gua)牌新(xin)三板以來第(di)三輪(lun)融資，有故事有概念的(de)公司(si)迅速變為持續經營能力(li)出問題，大(da)股(gu)東深(shen)陷借貸漩渦(wo)的(de)問題公司(si)。

2015年12月(yue)15日掛牌新三板以來，天(tian)天(tian)美尚先后完成了(le)兩輪定增(zeng)，融(rong)資規模合(he)計6300萬(wan)元，在(zai)這兩輪定增(zeng)中(zhong)天(tian)天(tian)網引入了(le)包括中(zhong)創信(xin)和（北京）投資基金、北京融(rong)匯鼎誠股權投資基金以及北京萬(wan)鼎公(gong)牛投資以及6家(jia)做(zuo)市商在(zai)內等(deng)近10家(jia)機(ji)(ji)構，而根據公(gong)司已披露的信(xin)息顯示，這些機(ji)(ji)構大多被悶殺在(zai)天(tian)天(tian)美尚摘(zhai)牌的雷區里。

因為摘牌(pai)后(hou)投資者處理問題尚未厘(li)清，因此這些機(ji)構最終虧損多少(shao)出清尚不能(neng)得知。

值得注意(yi)的(de)(de)是，天(tian)天(tian)美尚去年底(di)開啟總規模為(wei)3億(yi)的(de)(de)定(ding)(ding)增計劃即使在(zai)曝出年報無法按時披露風(feng)險之(zhi)后也(ye)仍未終止，因為(wei)各(ge)種原(yuan)因此次定(ding)(ding)增一再延(yan)期(qi)，一眾機構也(ye)幸運般躲過(guo)了(le)這顆雷(lei)。

“回頭(tou)看天(tian)天(tian)美尚的(de)情況，公(gong)司可能就(jiu)在等著這筆(bi)3億(yi)的(de)資金續命，但對于參與(yu)認(ren)購(gou)的(de)機構(gou)來說，將面臨(lin)巨大的(de)風(feng)險。”前(qian)述(shu)北京(jing)地區投資者講道(dao)。

登陸新三板以(yi)來(lai)，天(tian)(tian)(tian)天(tian)(tian)(tian)美(mei)尚較(jiao)為(wei)高調，這也引起了不少投(tou)資人的注(zhu)意，記(ji)者曾(ceng)參加過一(yi)次中信建投(tou)為(wei)天(tian)(tian)(tian)天(tian)(tian)(tian)美(mei)尚融資舉(ju)辦的路演活動，主辦方(fang)更是(shi)將(jiang)其(qi)包裝成了相關行業的第一(yi)股。

如(ru)今，天天美尚慘淡摘(zhai)牌與當(dang)初高調掛牌的(de)形(xing)成了(le)鮮(xian)明的(de)對比，不禁令人唏噓。

天(tian)天(tian)美尚的(de)(de)(de)情況并不是近(jin)兩年(nian)來(lai)(lai)新(xin)三板(ban)企業風險的(de)(de)(de)個例，2016年(nian)以(yi)來(lai)(lai)，新(xin)三板(ban)市(shi)場(chang)不斷出(chu)現企業個體(ti)風險，更加讓市(shi)場(chang)無奈的(de)(de)(de)是，企業個體(ti)風險往(wang)往(wang)發生在一(yi)些(xie)此(ci)前基本(ben)面看起來(lai)(lai)還不錯的(de)(de)(de)公(gong)司(si)上。

如(ru)著名的楓盛陽（430431）實際控(kong)制人深陷民間借貸，公準股份(fen)（830916）持續營(ying)業(ye)能(neng)力遭券商(shang)警(jing)示，鑫(xin)秋農業(ye)（832268）財務造假，還有時空(kong)客（831335）大股東(dong)巨額資(zi)金(jin)占用問題。這些企業(ye)均是有交易，能(neng)融到錢的企業(ye)，而并(bing)非余市場上眾多的僵尸(shi)股。

機構踩(cai)雷(lei)伊始(shi)，市場(chang)還將部(bu)分問題指(zhi)向(xiang)了(le)機構調(diao)研不力，未能主動識別風險。但隨著(zhu)企(qi)業風險事(shi)件(jian)逐漸(jian)累計，即便(bian)是市場(chang)上最優秀的機構也會踩(cai)到雷(lei)。

新三(san)板企(qi)(qi)業問題集中爆發(fa)有多嚴重？以今年(nian)未(wei)能披(pi)(pi)露(lu)(lu)年(nian)報(bao)數(shu)據企(qi)(qi)業數(shu)量(liang)激增便(bian)可見一斑(ban)。2015年(nian)、2016年(nian)未(wei)能按時(shi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)年(nian)報(bao)企(qi)(qi)業的數(shu)量(liang)為22家(jia)及62家(jia)，但今年(nian)未(wei)能按時(shi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)年(nian)報(bao)的企(qi)(qi)業井噴至559家(jia)。

一位(wei)在新三(san)板摸爬滾打(da)近六(liu)七年(nian)個人投資(zi)者最近在和記者交(jiao)流的時(shi)候透露，其投資(zi)的企業中(zhong)今年(nian)便有兩家因未能披(pi)露年(nian)報而摘(zhai)(zhai)牌，其中(zhong)一家是因為會計(ji)師(shi)事(shi)務所不(bu)愿意出具審計(ji)報告，而另外一家則是企業財務狀態出現了重大(da)問(wen)題，想要惡意摘(zhai)(zhai)牌。

2013年(nian)底擴容(rong)以來(lai)，新(xin)三(san)(san)(san)板市場(chang)不斷迎來(lai)投資者和(he)企(qi)業(ye)規模的擴容(rong)，但如今(jin)(jin)這一趨勢(shi)在(zai)(zai)新(xin)三(san)(san)(san)板企(qi)業(ye)風險累積的催化下正在(zai)(zai)逆轉。今(jin)(jin)年(nian)以來(lai)越來(lai)越多企(qi)業(ye)從新(xin)三(san)(san)(san)板市場(chang)摘牌(pai)，截至7月20日，已(yi)經有超(chao)過200家企(qi)業(ye)在(zai)(zai)年(nian)內摘牌(pai)，另外(wai)已(yi)經公(gong)告將要摘牌(pai)的企(qi)業(ye)也超(chao)過200家。

“早(zao)幾(ji)年掛(gua)牌新(xin)三板(ban)還有市場信用的背書，如(ru)今一(yi)些企(qi)業董事長失聯跑路，或是經營(ying)不善，新(xin)三板(ban)企(qi)業這一(yi)名頭不那么好聽了。”江蘇地區一(yi)家掛(gua)企(qi)業的董事長7月19日講道(dao)。

這種背(bei)景(jing)下(xia)，已經到(dao)了(le)需要監管出(chu)手的(de)時候。

監管：裁判吹哨

企業(ye)量(liang)(liang)多質次(ci)已經(jing)嚴重(zhong)影響到新三板(ban)市場(chang)的(de)發展，時至今日一(yi)些(xie)市場(chang)主體逐漸意識到，新三板(ban)缺乏(fa)財富效(xiao)應的(de)一(yi)方面是(shi)制度改革紅利(li)釋放緩慢，而更深層(ceng)次(ci)的(de)原(yuan)因(yin)是(shi)企業(ye)質量(liang)(liang)的(de)問題。

對于新三板來說，開始(shi)下(xia)半(ban)場(chang)比賽之前(qian)的這段(duan)中場(chang)休息時間(jian)十(shi)分寶(bao)貴，亟須重點(dian)整(zheng)治市場(chang)亂(luan)象。

“這(zhe)次股轉(zhuan)是動(dong)真格了，從來沒有(you)見過(guo)全國股轉(zhuan)系統對中介(jie)機構和公司高(gao)管如(ru)此嚴厲的處(chu)罰。”華龍(long)證券一位新三板部門從業人士6月中旬講道(dao)。

該(gai)位人(ren)士所指(zhi)正是(shi)近年來全國(guo)股轉系統做出(chu)的(de)最為嚴厲的(de)一(yi)次處罰(fa)決定。

因股(gu)票(piao)暫停轉讓業(ye)務(wu)辦理(li)違(wei)規(gui)、重大信息披露不(bu)及時，族興(xing)新材（830854.OC）董(dong)(dong)事長、總(zong)經理(li)梁曉斌(bin)被(bei)給予(yu)通報批評的紀(ji)(ji)律處(chu)分，其董(dong)(dong)秘梁生(sheng)涯被(bei)認定三年內不(bu)適合擔(dan)任掛牌公司董(dong)(dong)事、監事、高(gao)級管(guan)理(li)人員的紀(ji)(ji)律處(chu)分，并(bing)將記(ji)入誠信檔(dang)案。

與此同時，其主辦券商華林(lin)證券也成(cheng)為(wei)首家被(bei)股轉(zhuan)公(gong)司暫停受(shou)理新增(zeng)推薦掛牌、持續(xu)督導(dao)業(ye)務的執(zhi)業(ye)機構(gou)。此次重罰也被(bei)認為(wei)可能(neng)會對族(zu)興新材進程造成(cheng)一(yi)定影響。

2017年之前，絕大多數針對中介機構和企業的處(chu)罰(fa)均(jun)是(shi)采取自律監管警告或者約談，鮮(xian)有真正砸(za)下處(chu)罰(fa)重錘的案(an)例。

重(zhong)罰(fa)以及多罰(fa)成(cheng)為2017年以來全國股轉系統監管最直接的體現(xian)。在機構產品慘淡清盤、新三板企業(ye)個體風險累積的背景下，重(zhong)罰(fa)成(cheng)為不二法則(ze)。

根據21世紀(ji)經(jing)濟報道記(ji)者不(bu)完全統計，截至7月(yue)20日，全國股轉系(xi)統已(yi)經(jing)向634家掛牌(pai)企業做出(chu)了處罰(fa)，這是(shi)2014年(nian)至2016年(nian)3年(nian)間被處罰(fa)企業數量(liang)加起來的近兩倍(bei)。

2016年(nian)12月(yue)19日，新三板市場正式邁入10000家企業大(da)關，這(zhe)一(yi)數量(liang)級(ji)變(bian)化的(de)背后也是全國股轉(zhuan)系統監管思路的(de)變(bian)化。

“用市場(chang)(chang)的話說就是(shi)扎口袋，以前鼓勵市場(chang)(chang)規模快速(su)增長，也由此(ci)在諸(zhu)多(duo)環節的監管上較為寬松，如今企業數量到達一定(ding)量級，監管政策由重量轉向(xiang)重質。”中金(jin)公司一位投行部人士7月20日表示(shi)。

在新三板(ban)剛剛過去(qu)上半(ban)場中(zhong)(zhong)，企業數(shu)量大躍進，無(wu)數(shu)問(wen)題(ti)企業夾雜其(qi)中(zhong)(zhong)，“治理結(jie)構混亂”、“大股東資金占用頻繁”、“財務造(zao)假肆無(wu)忌憚(dan)”、“信息披露意識缺失”等種種問(wen)題(ti)陸(lu)續暴露，在這樣的情(qing)況下，監管層很難(nan)送出政策(ce)的助攻。

例如近年來，市場一(yi)直(zhi)有降門檻呼聲，但實際(ji)的(de)情況許多企(qi)業暴露的(de)風(feng)險連專業機構投資(zi)者都無法識(shi)別，更何況一(yi)般的(de)投資(zi)者。

華南地區一家大(da)型私募機構新三(san)板投資業務總監7月19日(ri)便講(jiang)道，“目前(qian)監管(guan)層應該(gai)加大(da)監管(guan)力度，引導企(qi)業治理規范(fan)，促進企(qi)業信息披露透(tou)明(ming)，這也是很多制度紅利(li)能(neng)夠釋放的(de)前(qian)提。今(jin)年(nian)以(yi)來監管(guan)趨嚴(yan)的(de)方向是正確的(de)。”

全(quan)國股轉系統(tong)市(shi)場發(fa)展部總(zong)監孟(meng)浩在今年(nian)7月(yue)參加某活動時也表態，股轉系統(tong)今年(nian)以來集中對(dui)關聯方資金占(zhan)用、提前使(shi)用募集資金、違(wei)規擔保(bao)、信息披露違(wei)規等行為進行了處(chu)罰。