高(gao)新技(ji)(ji)術企業的(de)(de)發展在(zai)我國突出體現在(zai)兩個方面(mian)：技(ji)(ji)術創新投入(ru)少、技(ji)(ji)術創新效率低。研(yan)究技(ji)(ji)術創新能力與資(zi)(zi)本(ben)結構的(de)(de)關系，選(xuan)擇合適(shi)的(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)結構能使不同資(zi)(zi)本(ben)對技(ji)(ji)術創新能力的(de)(de)激勵和(he)監(jian)督作用得到更好(hao)的(de)(de)發揮，為高(gao)新技(ji)(ji)術企業選(xuan)擇合適(shi)的(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)結構提(ti)供借鑒。

1.研(yan)發(fa)資(zi)金投入(ru)與資(zi)本結(jie)構：

研(yan)(yan)發(fa)(fa)強度與低負債(zhai)(zhai)相關(guan)，因(yin)為研(yan)(yan)發(fa)(fa)投資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)生很(hen)多無(wu)形資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)，而這些(xie)無(wu)形資(zi)(zi)產(chan)(chan)(chan)不(bu)(bu)是(shi)好的擔保物。低杠(gang)(gang)桿(gan)是(shi)以(yi)創新為競爭基礎的企業(ye)(ye)所追求的優先策略，因(yin)為低杠(gang)(gang)桿(gan)企業(ye)(ye)更(geng)能(neng)保持研(yan)(yan)發(fa)(fa)投入的持續性、更(geng)能(neng)保證獲(huo)得足夠的新產(chan)(chan)(chan)品推廣資(zi)(zi)金(jin)以(yi)及更(geng)能(neng)通過兼并拓展知識基礎。因(yin)此高(gao)新技術企業(ye)(ye)的研(yan)(yan)發(fa)(fa)資(zi)(zi)金(jin)投入越多，負債(zhai)(zhai)水(shui)平越低。一方面(mian)，研(yan)(yan)發(fa)(fa)過程不(bu)(bu)確(que)(que)定性較(jiao)大(da)，很(hen)可(ke)能(neng)面(mian)臨(lin)對(dui)手模仿、機密泄(xie)露等問題(ti)，甚至可(ke)能(neng)研(yan)(yan)發(fa)(fa)失敗(bai)，尤其對(dui)高(gao)新技術企業(ye)(ye)，研(yan)(yan)發(fa)(fa)的成敗(bai)很(hen)可(ke)能(neng)關(guan)系(xi)到經營的成敗(bai)，這種高(gao)風險為債(zhai)(zhai)權人(ren)所接受; 另一方面(mian)，研(yan)(yan)發(fa)(fa)投資(zi)(zi)周(zhou)期長、規(gui)模大(da)，債(zhai)(zhai)權人(ren)一般不(bu)(bu)愿意在不(bu)(bu)確(que)(que)定性較(jiao)高(gao)的情況下(xia)，提供一份大(da)額的且需較(jiao)長時(shi)間才產(chan)(chan)(chan)生現金(jin)流的債(zhai)(zhai)權。

結論：高新技術企(qi)業的(de)研發資金投(tou)入(ru)越(yue)多，資產(chan)負(fu)債率越(yue)低。

2.研發人員(yuan)投(tou)入與資本結(jie)構：

研發投資規模大、周期長的特點使研發委托人與研發代理人間存在(zai)(zai)“不完全信息集”，即委托人(ren)在(zai)(zai)評價研(yan)(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)活(huo)(huo)動(dong)時很難判斷是研(yan)(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)人(ren)員的主(zhu)觀(guan)因素還(huan)是外界的客觀(guan)因素導(dao)致了研(yan)(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)產出，這使研(yan)(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)活(huo)(huo)動(dong)的債(zhai)務代(dai)理(li)成本和(he)股(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)代(dai)理(li)成本都較高(gao)。從(cong)而，研(yan)(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)人(ren)員較多(duo)企業的債(zhai)務融(rong)資(zi)(zi)能(neng)(neng)力(li)和(he)權(quan)(quan)(quan)益(yi)融(rong)資(zi)(zi)能(neng)(neng)力(li)都受到(dao)限制，但(dan)債(zhai)務融(rong)資(zi)(zi)能(neng)(neng)力(li)受到(dao)限制的程度更(geng)高(gao)。主(zhu)要(yao)原因是: 第一，股(gu)(gu)東(dong)(dong)有經(jing)營決策(ce)權(quan)(quan)(quan)，與(yu)(yu)代(dai)理(li)人(ren)的信息不對(dui)(dui)稱程度相對(dui)(dui)較小;第二，股(gu)(gu)東(dong)(dong)可(ke)利用股(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)激勵(li)等(deng)與(yu)(yu)研(yan)(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)業績掛鉤的方式激勵(li)代(dai)理(li)人(ren)，從(cong)而降低(di)代(dai)理(li)人(ren)發(fa)(fa)(fa)(fa)生逆向選擇和(he)道德風(feng)(feng)險的可(ke)能(neng)(neng)。同時，股(gu)(gu)權(quan)(quan)(quan)激勵(li)提高(gao)了權(quan)(quan)(quan)益(yi)的比(bi)重; 第三，股(gu)(gu)東(dong)(dong)能(neng)(neng)基于經(jing)營業績獲得分紅，但(dan)其剩余要(yao)求權(quan)(quan)(quan)在(zai)(zai)債(zhai)權(quan)(quan)(quan)人(ren)之后，所以(yi)，股(gu)(gu)東(dong)(dong)可(ke)能(neng)(neng)與(yu)(yu)代(dai)理(li)人(ren)“串通”，開(kai)展(zhan)高(gao)風(feng)(feng)險的研(yan)(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)活(huo)(huo)動(dong)，這些(xie)研(yan)(yan)(yan)發(fa)(fa)(fa)(fa)活(huo)(huo)動(dong)的風(feng)(feng)險主(zhu)要(yao)由債(zhai)權(quan)(quan)(quan)人(ren)承擔，收益(yi)卻主(zhu)要(yao)由股(gu)(gu)東(dong)(dong)和(he)代(dai)理(li)人(ren)享有。尤其對(dui)(dui)高(gao)新技術(shu)企業而言，它的很多(duo)股(gu)東(dong)以技(ji)(ji)術(shu)形式(shi)(shi)入股(gu)，很多(duo)大股(gu)東(dong)既是核心(xin)管理人員(yuan)(yuan)又(you)是核心(xin)技(ji)(ji)術(shu)人員(yuan)(yuan)，相比一般企(qi)業(ye)，股(gu)東(dong)與研發人員(yuan)(yuan)間的信息不對稱程度更(geng)小，采用股(gu)票期權等激勵(li)方式(shi)(shi)更(geng)頻(pin)繁，股(gu)東(dong)與研發人員(yuan)(yuan)更(geng)可能“串通”。

結論：高(gao)新技術企業的研發(fa)人員投入越多，資產負債率越低。

3.專(zhuan)利情(qing)況(kuang)與資本結構(gou)：

專利的形成需經過研發、申請、公開和授權。研發階段耗費大量資源，而且，專利創新性越高，耗費的資源越多。申請專利僅代表研發成功，在專利公開前，由于保密的需要，并不能利用它獲取較高的收益，且專利申請存在失敗的可能。因而，專利申請量越大，尤其是創新性越高的專利的申請量越大，不確定性就越大，企業對債權人的吸引力(li)就越小，因為債權人不(bu)會為了較(jiao)少(shao)(shao)的、固定的未來收益(yi)(yi)(yi)(yi)，承受較(jiao)大的風險。在專(zhuan)利公開、授權后，企業既(ji)可(ke)(ke)(ke)利用專(zhuan)利許可(ke)(ke)(ke)等方式獲(huo)取收益(yi)(yi)(yi)(yi)，又可(ke)(ke)(ke)將(jiang)專(zhuan)利產品化獲(huo)取收益(yi)(yi)(yi)(yi)，而經營管理專(zhuan)利所耗(hao)資源相比(bi)利用專(zhuan)利可(ke)(ke)(ke)獲(huo)收益(yi)(yi)(yi)(yi)較(jiao)少(shao)(shao)。此時，企業有較(jiao)穩(wen)定的收益(yi)(yi)(yi)(yi)，債權人愿以(yi)低(di)成本投(tou)資企業。

結論(lun)：高新(xin)技術企業(ye)的(de)(de)發(fa)明專利申請量(liang)越大(da)，資(zi)產(chan)負債(zhai)率越低(di)。高新(xin)技術企業(ye)的(de)(de)專利( 包括(kuo)發(fa)明專利、實(shi)用新(xin)型專利和(he)(he)外(wai)觀(guan)設計專利) 公開(kai)量(liang)和(he)(he)授(shou)權量(liang)越大(da)，資(zi)產(chan)負債(zhai)率越高。