1月30日晚間(jian)，經黨中央(yang)、國務院同意，中國證監會發布《關于在上海證券交易所設立(li)科創板并試點注(zhu)冊制的實(shi)施意見》（以下簡稱《實(shi)施意見》）。同時(shi)就《科創板首次公開發行股票注(zhu)冊(ce)管(guan)理(li)辦(ban)法（試行）》（以下簡稱(cheng)《注(zhu)冊(ce)管(guan)理(li)辦(ban)法》）、《科創板上市公司持續監管(guan)辦(ban)法（試行）》（以下《持續監管(guan)辦(ban)法》）公開征(zheng)求(qiu)意(yi)見(jian)。

設(she)立科(ke)創(chuang)(chuang)(chuang)板并試(shi)點注冊制，是中國證監會按照黨中央(yang)、國務(wu)院決策部署，進一步落實創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)驅動發展戰略，增強資本市場對提高我國關(guan)鍵核心(xin)技(ji)術創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)能力(li)的服(fu)務(wu)水平，支持上(shang)海國際(ji)金融(rong)中心(xin)和科(ke)技(ji)創(chuang)(chuang)(chuang)新(xin)中心(xin)建設(she)，完善(shan)資本市場基(ji)礎制度，堅持穩中求進工作(zuo)總基(ji)調，貫(guan)徹新(xin)發展理(li)念，深(shen)化供給側(ce)結構性改革的重要舉(ju)措。

科創(chuang)板開啟資本(ben)市場新篇章

《證券日報》記者了解到，《注(zhu)冊管理(li)辦(ban)(ban)法》、《持續監管辦(ban)(ban)法》將于2月28日(ri)完成征求(qiu)(qiu)意見，上交(jiao)所同期發布的《上海證券交(jiao)易所科創(chuang)板股票發行(xing)上市審核規則(ze)（征求(qiu)(qiu)意見稿）》等6項細則（具體業務規則詳見證券日報網www.zqrb.cn和上(shang)海證券交(jiao)易所網(wang)站 www.sse.com.cn）于(yu)2019年2月(yue)20日(ri)完成征求意見。預計(ji)3月上旬有望開始申(shen)報。

“《實施意(yi)(yi)見(jian)》的發布，以及若干配套制度和實施細則(ze)征求意(yi)(yi)見(jian)稿出(chu)臺，這意(yi)(yi)味(wei)著(zhu)科創(chuang)板(ban)距離(li)真正的落地漸(jian)(jian)行漸(jian)(jian)近，其意(yi)(yi)義和影(ying)響將(jiang)會(hui)非常積極和深遠。”華(hua)夏(xia)基金(jin)首席策略分析(xi)師軒偉在接受《證券日報》記(ji)者(zhe)采訪(fang)時表示，科創(chuang)板(ban)在制度方面突(tu)破了現有市(shi)(shi)場(chang)框架，已經不僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)一(yi)個“板(ban)”的概念，而是(shi)(shi)中國資本市(shi)(shi)場(chang)重大的增量改革，是(shi)(shi)資本市(shi)(shi)場(chang)創(chuang)新(xin)的“試(shi)驗(yan)田”。

“科創(chuang)板在(zai)設計理念(nian)方面更(geng)加市(shi)(shi)場化，也(ye)更(geng)加和國際標準接軌，例如采(cai)(cai)取注冊制(zhi)發行、上市(shi)(shi)門檻(jian)更(geng)為靈(ling)活，放寬(kuan)漲跌幅限(xian)制(zhi)以及采(cai)(cai)取更(geng)加嚴(yan)格的退(tui)市(shi)(shi)制(zhi)度(du)等(deng)，都是對現有市(shi)(shi)場框架的重要突破，同時也(ye)意味著(zhu)科創(chuang)板將來會采(cai)(cai)用全新的監管體系。”軒偉(wei)分析稱。

川財證券研究所策略(lve)首席鄧利軍認為，科(ke)創板的(de)推出為當(dang)前市場帶來的(de)投資(zi)機會主(zhu)要(yao)有兩個(ge)方面(mian)。一(yi)方面(mian)，科(ke)創板為新興成(cheng)長行業的(de)直接融資(zi)提(ti)供了渠道和便(bian)利，將使A股市場的TMT公司(si)分(fen)化(hua)加(jia)(jia)劇，其中真正(zheng)的(de)優質企(qi)業(ye)得以迅速發展壯大(da)。另一方面，科創(chuang)板(ban)的(de)推出以及注冊制的(de)穩(wen)步試點可(ke)能促進券(quan)商行業(ye)的(de)業(ye)績改善(shan)。從(cong)長(chang)期來看，科創(chuang)板(ban)的(de)推出有利于(yu)推動科技創(chuang)新，并加(jia)(jia)速市場優勝劣汰，有利于(yu)凈化(hua)A股市(shi)場(chang)環(huan)境。此外注冊制的試點也為資本市(shi)場(chang)制度完善以及接軌國(guo)際打下基礎，將對(dui)吸引長期資金入市(shi)產生積極(ji)影響。

上交所：科(ke)創板暢(chang)通市場“進口”和“出口”漲(zhang)跌幅放寬至20%

軒偉認(ren)為(wei)，科(ke)(ke)創板(ban)(ban)問世給國內(nei)優秀的(de)科(ke)(ke)技(ji)企(qi)業帶來了對接(jie)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場的(de)全(quan)新(xin)(xin)機(ji)遇，尤其是融資(zi)效率的(de)提(ti)升，將會有力(li)推動代表新(xin)(xin)經濟龍(long)頭(tou)的(de)科(ke)(ke)技(ji)企(qi)業發展(zhan)(zhan)壯(zhuang)大。長(chang)(chang)期(qi)來看，以(yi)科(ke)(ke)創板(ban)(ban)為(wei)契機(ji)，將開啟中國資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場發展(zhan)(zhan)的(de)新(xin)(xin)篇章(zhang)，資(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場將更好地發揮服務(wu)實體(ti)經濟的(de)作用，而經濟高質量發展(zhan)(zhan)也(ye)會得到更大的(de)助力(li)。對于投(tou)資(zi)者而言，科(ke)(ke)創板(ban)(ban)機(ji)遇與挑戰并存，其長(chang)(chang)期(qi)投(tou)資(zi)機(ji)會也(ye)值得重點關(guan)注。

科技企業IPO估(gu)值將更有效

在發(fa)(fa)行(xing)條件(jian)(jian)層面，科創板股票公開(kai)發(fa)(fa)行(xing)條件(jian)(jian)的設(she)定(ding)充分體(ti)現以信息(xi)披(pi)露(lu)為中心的注(zhu)冊制(zhi)改革理(li)念，精簡優化現行(xing)發(fa)(fa)行(xing)條件(jian)(jian)，同時突出重大性(xing)原則(ze)并(bing)強調(diao)風險防控。《注(zhu)冊管理(li)辦法》取消了(le)現行(xing)發(fa)(fa)行(xing)條件(jian)(jian)中關于盈(ying)利業績、不存在未彌補(bu)虧損(sun)、無形資產占比限(xian)制(zhi)等方(fang)面的要求，規定(ding)申(shen)請首發(fa)(fa)上市應當滿(man)足以下四方(fang)面的基(ji)本(ben)條件(jian)(jian)，一是組織(zhi)機構健全(quan)，持續經營(ying)滿(man)3 年；二是會(hui)計(ji)基礎工(gong)作規(gui)(gui)范，內控制度健全(quan)有效；三(san)是業(ye)務完整并具有直接面向市(shi)場獨(du)立持續經(jing)營的能(neng)力；四是生(sheng)產經(jing)營合法合規(gui)(gui)，相關(guan)主體不存(cun)在《注冊(ce)管理辦法》規(gui)(gui)定的違法違規(gui)(gui)記錄。

在發(fa)行(xing)承銷(xiao)(xiao)方面，《注冊管(guan)(guan)理(li)(li)辦(ban)(ban)法(fa)(fa)(fa)(fa)》與《證券(quan)發(fa)行(xing)與承銷(xiao)(xiao)管(guan)(guan)理(li)(li)辦(ban)(ban)法(fa)(fa)(fa)(fa)》（以下(xia)簡稱《承銷(xiao)(xiao)辦(ban)(ban)法(fa)(fa)(fa)(fa)》）有效銜接(jie)并(bing)作出(chu)特別規定，明確科創(chuang)板企業發(fa)行(xing)與承銷(xiao)(xiao)行(xing)為一般適用《承銷(xiao)(xiao)辦(ban)(ban)法(fa)(fa)(fa)(fa)》，但參與詢價(jia)網(wang)(wang)下(xia)機構(gou)投(tou)資者條件(jian)及報價(jia)要求、最高報價(jia)剔除(chu)比例(li)(li)、網(wang)(wang)下(xia)初始配(pei)售(shou)(shou)比例(li)(li)、網(wang)(wang)下(xia)優先配(pei)售(shou)(shou)比例(li)(li)、網(wang)(wang)下(xia)網(wang)(wang)上(shang)回撥機制、網(wang)(wang)下(xia)分類配(pei)售(shou)(shou)安排、戰略(lve)配(pei)售(shou)(shou)、超額(e)配(pei)售(shou)(shou)選擇權(quan)等事項適用交易(yi)所(suo)相關規定。《注冊管(guan)(guan)理(li)(li)辦(ban)(ban)法(fa)(fa)(fa)(fa)》同時明確，科創(chuang)板企業新股發(fa)行(xing)價(jia)格，應當(dang)通過向符合(he)條件(jian)的網(wang)(wang)下(xia)投(tou)資者詢價(jia)確定。

新時代(dai)證券研究所所長(chang)孫(sun)金鉅表示，傳(chuan)統IPO渠道新股發行(xing)定(ding)價參考市(shi)盈率標準，科創企業定(ding)價更為靈活。我國傳統渠道IPO定價機制在(zai)探索中(zhong)前進，2014年6月份以(yi)來，新股(gu)定價以(yi)23倍市(shi)盈率為主要參考(kao)。相比傳統渠道的(de)IPO定(ding)價主(zhu)要參考市盈率標(biao)準，科創板試點注冊制(zhi)，機(ji)構定(ding)價自主(zhu)性(xing)將得到提升，企業IPO定價時將(jiang)考(kao)慮更(geng)合理的估值模(mo)型(xing)。

孫金鉅表示(shi)，科(ke)創(chuang)板將繼續(xu)延(yan)續(xu)對科(ke)創(chuang)企業(ye)放開盈利條件的設(she)(she)置(zhi)，從(cong)市值、收(shou)入、現金流等(deng)角度(du)設(she)(she)置(zhi)多維度(du)上市標(biao)準，對于(yu)尚未(wei)盈利的優質企業(ye)，仍(reng)可以依(yi)靠(kao)估值、營(ying)業(ye)收(shou)入等(deng)指標(biao)登陸科(ke)創(chuang)板，使得高成(cheng)長(chang)性(xing)的科(ke)技、醫藥類(lei)企業(ye)在初創(chuang)期、成(cheng)長(chang)期實現A股融資。隨著科創板試(shi)點注冊制落地以及(ji)上市標準(zhun)中盈利指標的(de)松(song)動(dong)，預計科技、醫藥類(lei)企業IPO估值(zhi)方法將(jiang)更(geng)為靈活，估值(zhi)更(geng)有效。

強(qiang)調行業信息和經(jing)營風險披露

《實施意見》明確，在科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)(ban)試點(dian)注冊(ce)制，合理制定(ding)科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)(ban)股票發(fa)行(xing)(xing)條件(jian)和更加(jia)全面深入(ru)精(jing)準的(de)信(xin)息披露規(gui)則體系。上(shang)交所(suo)負責科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)(ban)發(fa)行(xing)(xing)上(shang)市(shi)審核(he)，中國證監(jian)會(hui)負責科(ke)創(chuang)(chuang)板(ban)(ban)股票發(fa)行(xing)(xing)注冊(ce)。中國證監(jian)會(hui)將加(jia)強對上(shang)交所(suo)審核(he)工作的(de)監(jian)督，并強化新股發(fa)行(xing)(xing)上(shang)市(shi)事前事中事后全過程監(jian)管。

在(zai)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)(lu)層面，《注(zhu)冊(ce)管理(li)(li)辦法(fa)》貫(guan)徹注(zhu)冊(ce)制改革理(li)(li)念，強(qiang)化信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)(lu)要(yao)求(qiu)(qiu)，壓實(shi)市(shi)場主體責任。與傳(chuan)統企(qi)業(ye)相(xiang)比，科(ke)創(chuang)企(qi)業(ye)的(de)模式、技(ji)術、產(chan)品更(geng)(geng)新(xin)，但研發和(he)經(jing)營(ying)失敗(bai)的(de)可(ke)(ke)能性(xing)(xing)也更(geng)(geng)高，普通投資者把握企(qi)業(ye)價值(zhi)的(de)難度(du)(du)更(geng)(geng)大。因(yin)此，在(zai)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)(lu)方(fang)面，需要(yao)更(geng)(geng)加(jia)強(qiang)調行(xing)業(ye)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)和(he)經(jing)營(ying)風險的(de)披(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)(lu)。《持(chi)續監管辦法(fa)》做出了(le)針對(dui)(dui)性(xing)(xing)規(gui)定，要(yao)求(qiu)(qiu)科(ke)創(chuang)公(gong)司(si)(si)應(ying)當結合行(xing)業(ye)特點，充分披(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)(lu)行(xing)業(ye)經(jing)營(ying)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)以(yi)及可(ke)(ke)能對(dui)(dui)公(gong)司(si)(si)產(chan)生(sheng)重(zhong)大不利(li)影響的(de)風險因(yin)素。另一方(fang)面，考慮到科(ke)創(chuang)公(gong)司(si)(si)經(jing)營(ying)決策往(wang)往(wang)更(geng)(geng)加(jia)快(kuai)速靈活，為(wei)幫助其提升商(shang)業(ye)競爭力，《持(chi)續監管辦法(fa)》也同步提升了(le)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)(lu)制度(du)(du)的(de)彈(dan)性(xing)(xing)和(he)包容度(du)(du)，在(zai)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)(lu)的(de)及時性(xing)(xing)要(yao)求(qiu)(qiu)、新(xin)聞發布與信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)露(lu)(lu)(lu)(lu)(lu)銜(xian)接和(he)規(gui)則豁免等方(fang)面，給予科(ke)創(chuang)公(gong)司(si)(si)更(geng)(geng)多的(de)自主空(kong)間。

科創板建立嚴(yan)格退(tui)市制度(du)

《實施(shi)意(yi)見》明確，為做好科(ke)創(chuang)板(ban)試點(dian)注冊制工作，將在五個方面完善資(zi)本市(shi)(shi)(shi)場(chang)基(ji)(ji)礎制度：一是(shi)構建科(ke)創(chuang)板(ban)股票市(shi)(shi)(shi)場(chang)化(hua)發行承銷機(ji)制，二是(shi)進一步強(qiang)化(hua)信息披露監管，三是(shi)基(ji)(ji)于科(ke)創(chuang)板(ban)上市(shi)(shi)(shi)公司特點(dian)和投資(zi)者適當性要求，建立(li)更(geng)加(jia)市(shi)(shi)(shi)場(chang)化(hua)的交易機(ji)制，四是(shi)建立(li)更(geng)加(jia)高效的并購重組機(ji)制，五是(shi)嚴(yan)格實施(shi)退市(shi)(shi)(shi)制度。

科創企業上市(shi)后，如何(he)有序規范股(gu)東減(jian)持IPO前(qian)持(chi)(chi)有的(de)(de)股份，是持(chi)(chi)續(xu)監管(guan)(guan)制度安排(pai)中的(de)(de)一個難點。《持(chi)(chi)續(xu)監管(guan)(guan)辦法》規(gui)定(ding)上(shang)市時企(qi)業(ye)未盈利的(de)(de)，控股股東、實際(ji)控制人、董(dong)事、監事、高級管(guan)(guan)理人員、核(he)心技術人員（以下統稱“特定(ding)股東”）的(de)(de)股份鎖定(ding)期(qi)應適當延長，授權交易所(suo)制定(ding)具(ju)體規(gui)則；適當延長核(he)心技術團隊的(de)(de)股份鎖定(ding)期(qi)。

《持續(xu)監(jian)管(guan)辦法》嚴格執行退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)制度，在(zai)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)標(biao)準(zhun)方面，堅持重大違法退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)，豐富交(jiao)(jiao)易(yi)類和(he)規(gui)范類退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)，優(you)化(hua)財務類退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)。具體包括(kuo)：明(ming)確科創板(ban)公(gong)司不適用單一的(de)連(lian)續(xu)虧損(sun)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)，授權(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)所制定能(neng)夠反映公(gong)司持續(xu)盈(ying)利能(neng)力的(de)組合(he)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)；授權(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)所在(zai)現(xian)有交(jiao)(jiao)易(yi)類退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)基礎(chu)上增加(jia)市(shi)(shi)(shi)(shi)值類退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)(zhi)標(biao)；規(gui)定嚴重擾(rao)亂市(shi)(shi)(shi)(shi)場秩(zhi)序、嚴重損(sun)害投資者權(quan)益且(qie)在(zai)規(gui)定期限內未改正的(de)，交(jiao)(jiao)易(yi)所可以(yi)終止其股票上市(shi)(shi)(shi)(shi)。程序方面，科創板(ban)不再設置暫停上市(shi)(shi)(shi)(shi)、恢復上市(shi)(shi)(shi)(shi)和(he)重新上市(shi)(shi)(shi)(shi)環節，退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)程序更(geng)為簡明(ming)、清(qing)晰。