1月30日晚(wan)間，經黨中央、國務院同(tong)意，中國證監會發布《關于在(zai)上海證券交易所(suo)設(she)立科創板(ban)并試(shi)點注冊制的實(shi)施(shi)意見》（以下簡稱《實(shi)施(shi)意見》）。同時就《科(ke)創板首次公開發行(xing)股票注冊管理(li)辦(ban)法（試行(xing)）》（以下簡稱(cheng)《注冊管理(li)辦(ban)法》）、《科(ke)創板上市公司(si)持(chi)續監管辦(ban)法（試行(xing)）》（以下《持(chi)續監管辦(ban)法》）公開征求意見。

設立科創(chuang)(chuang)板(ban)并試點注冊(ce)制，是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)監會按照黨中(zhong)(zhong)央、國(guo)(guo)務(wu)院(yuan)決(jue)策部(bu)署，進一(yi)步(bu)落實(shi)創(chuang)(chuang)新(xin)驅(qu)動發(fa)展戰略(lve)，增強(qiang)資本市場(chang)對提高我國(guo)(guo)關鍵核(he)心技(ji)術創(chuang)(chuang)新(xin)能力的服(fu)務(wu)水平，支持(chi)上海國(guo)(guo)際金融中(zhong)(zhong)心和科技(ji)創(chuang)(chuang)新(xin)中(zhong)(zhong)心建(jian)設，完善(shan)資本市場(chang)基(ji)礎制度，堅持(chi)穩中(zhong)(zhong)求進工作總基(ji)調，貫徹新(xin)發(fa)展理念，深化供給側結(jie)構性改革的重(zhong)要舉(ju)措。

科(ke)創(chuang)板開啟資本市場新篇(pian)章

《證券日(ri)報》記者了解到(dao)，《注冊管理辦(ban)法(fa)》、《持(chi)續(xu)監管辦(ban)法(fa)》將于2月28日(ri)完成征(zheng)求意(yi)見，上交(jiao)所同期發布的《上海(hai)證券交(jiao)易所科創板股(gu)票(piao)發行上市(shi)審核規則（征(zheng)求意(yi)見稿）》等6項細則(ze)（具體業務(wu)規(gui)則(ze)詳見證券日報網(wang)www.zqrb.cn和(he)上海證券交易所(suo)網站(zhan) www.sse.com.cn）于2019年(nian)2月20日完(wan)成征求意見。預(yu)計3月(yue)上旬有望開始(shi)申報。

“《實施意見》的(de)發布，以(yi)及若干配套(tao)制(zhi)(zhi)度(du)和(he)(he)實施細則征求意見稿出臺，這(zhe)意味著科創(chuang)板距(ju)離真(zhen)正的(de)落地漸行(xing)漸近，其意義和(he)(he)影響將會(hui)非常積極和(he)(he)深遠。”華夏基金首席策略分(fen)析師軒偉在接受《證券日報》記者采訪(fang)時表示，科創(chuang)板在制(zhi)(zhi)度(du)方面(mian)突(tu)破(po)了現有(you)市場(chang)框架，已(yi)經不(bu)僅(jin)僅(jin)是(shi)一個(ge)“板”的(de)概(gai)念(nian)，而是(shi)中國資(zi)(zi)本市場(chang)重大的(de)增量改革，是(shi)資(zi)(zi)本市場(chang)創(chuang)新的(de)“試驗(yan)田”。

“科創板在設計理念(nian)方面更加(jia)(jia)市(shi)場(chang)化，也更加(jia)(jia)和國(guo)際標準接軌，例如采取注冊(ce)制發行、上市(shi)門(men)檻(jian)更為靈活，放寬漲(zhang)跌幅限制以(yi)及采取更加(jia)(jia)嚴格(ge)的(de)退市(shi)制度(du)等，都是(shi)對現有市(shi)場(chang)框架的(de)重要突破，同(tong)時也意味著(zhu)科創板將來會采用全新的(de)監管體系。”軒偉分析(xi)稱(cheng)。

川(chuan)財證券研究所策(ce)略首席鄧利(li)軍認為，科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)的推出為當前市場帶來的投資機會(hui)主要(yao)有兩個方(fang)面。一方(fang)面，科(ke)(ke)創(chuang)板(ban)為新興成長行業的直接(jie)融資提供了渠道和便利(li)，將(jiang)使A股市場(chang)的TMT公司分化加劇，其(qi)中真(zhen)正的(de)優質企業得以(yi)迅(xun)速(su)發展壯大。另一方面，科創(chuang)板的(de)推(tui)出(chu)(chu)以(yi)及注冊制(zhi)的(de)穩步(bu)試點可(ke)能促(cu)進券商行(xing)業的(de)業績改善。從長(chang)期來看(kan)，科創(chuang)板的(de)推(tui)出(chu)(chu)有(you)利(li)于推(tui)動科技(ji)創(chuang)新，并加速(su)市場優勝劣汰，有(you)利(li)于凈(jing)化A股市場環境(jing)。此外注(zhu)冊制的試(shi)點也為資本(ben)市場制度完善以及接軌國際打下基礎，將對吸(xi)引長(chang)期資金(jin)入市產生積極(ji)影響。

上(shang)交(jiao)所(suo)：科創(chuang)板暢通市場“進口(kou)”和“出口(kou)”漲跌幅放寬至20%

軒偉認為，科(ke)(ke)創板問世給(gei)國(guo)內(nei)優秀的科(ke)(ke)技企業(ye)帶來了對(dui)接資(zi)本(ben)市場(chang)的全新(xin)機遇，尤其是融資(zi)效率的提升，將(jiang)會有力推動代(dai)表新(xin)經濟(ji)(ji)龍頭(tou)的科(ke)(ke)技企業(ye)發(fa)展壯大。長期(qi)來看，以科(ke)(ke)創板為契機，將(jiang)開啟(qi)中國(guo)資(zi)本(ben)市場(chang)發(fa)展的新(xin)篇(pian)章(zhang)，資(zi)本(ben)市場(chang)將(jiang)更好地(di)發(fa)揮服務實體(ti)經濟(ji)(ji)的作用，而(er)經濟(ji)(ji)高質(zhi)量(liang)發(fa)展也會得到更大的助力。對(dui)于投(tou)資(zi)者而(er)言，科(ke)(ke)創板機遇與挑戰(zhan)并存，其長期(qi)投(tou)資(zi)機會也值得重(zhong)點關(guan)注(zhu)。

科技企(qi)業IPO估值將更有效

在(zai)發(fa)(fa)行條件(jian)(jian)層面，科(ke)創(chuang)板股票公開發(fa)(fa)行條件(jian)(jian)的(de)設(she)定充分體(ti)(ti)現以(yi)(yi)信(xin)息披露(lu)為(wei)中心的(de)注(zhu)冊(ce)制改革理念，精簡(jian)優化現行發(fa)(fa)行條件(jian)(jian)，同時突出(chu)重大性(xing)原(yuan)則并強調(diao)風險(xian)防控(kong)。《注(zhu)冊(ce)管理辦法》取消了現行發(fa)(fa)行條件(jian)(jian)中關于盈(ying)利(li)業績、不存在(zai)未彌補虧(kui)損(sun)、無形資產占(zhan)比限(xian)制等(deng)方面的(de)要(yao)求(qiu)，規(gui)定申(shen)請首(shou)發(fa)(fa)上(shang)市應當滿足以(yi)(yi)下四方面的(de)基(ji)本條件(jian)(jian)，一是組織機構健全，持(chi)續經營(ying)滿3 年；二是(shi)會計基(ji)礎工作規范(fan)，內(nei)控(kong)制度健全有效；三是(shi)業(ye)務完整(zheng)并具有直接面向市場獨立持續經(jing)(jing)營的能(neng)力；四是(shi)生產經(jing)(jing)營合法合規，相(xiang)關主(zhu)體不(bu)存在《注(zhu)冊管(guan)理辦(ban)法》規定(ding)的違法違規記錄。

在發行(xing)(xing)承(cheng)銷(xiao)方(fang)面，《注冊管(guan)理辦(ban)法》與(yu)《證券發行(xing)(xing)與(yu)承(cheng)銷(xiao)管(guan)理辦(ban)法》（以下簡稱《承(cheng)銷(xiao)辦(ban)法》）有效銜接并(bing)作出特別規(gui)定，明確科創板企業(ye)發行(xing)(xing)與(yu)承(cheng)銷(xiao)行(xing)(xing)為一般(ban)適用《承(cheng)銷(xiao)辦(ban)法》，但(dan)參與(yu)詢價(jia)(jia)(jia)網(wang)下機構投資者條(tiao)(tiao)件(jian)及報(bao)價(jia)(jia)(jia)要求、最高報(bao)價(jia)(jia)(jia)剔(ti)除比(bi)例(li)、網(wang)下初始配售(shou)比(bi)例(li)、網(wang)下優先配售(shou)比(bi)例(li)、網(wang)下網(wang)上(shang)回(hui)撥機制、網(wang)下分(fen)類配售(shou)安(an)排、戰(zhan)略配售(shou)、超(chao)額(e)配售(shou)選擇權等(deng)事項適用交易所相關規(gui)定。《注冊管(guan)理辦(ban)法》同時明確，科創板企業(ye)新股發行(xing)(xing)價(jia)(jia)(jia)格，應當通過向(xiang)符(fu)合條(tiao)(tiao)件(jian)的網(wang)下投資者詢價(jia)(jia)(jia)確定。

新時(shi)代證券研究所所長(chang)孫(sun)金鉅(ju)表示(shi)，傳統IPO渠道新(xin)股(gu)發行定價(jia)(jia)參考市盈率(lv)標準，科創企業定價(jia)(jia)更為靈活(huo)。我(wo)國傳統渠道IPO定價機制(zhi)在(zai)探索中前進(jin)，2014年6月(yue)份(fen)以來(lai)，新股定價以23倍(bei)市盈(ying)率(lv)為主要參(can)考。相比(bi)傳統渠道的(de)IPO定價主(zhu)要參考市盈率標準，科創板試點注(zhu)冊制，機構定價自主(zhu)性將得到提升，企業IPO定價時將(jiang)考(kao)慮更合理(li)的估值模型。

孫金鉅表示，科創(chuang)板將繼續延續對科創(chuang)企業(ye)放開盈利(li)條件的設(she)置(zhi)，從市(shi)值、收入(ru)(ru)、現金流等(deng)角度設(she)置(zhi)多維(wei)度上市(shi)標準，對于(yu)尚未盈利(li)的優(you)質企業(ye)，仍可以依靠估值、營(ying)業(ye)收入(ru)(ru)等(deng)指(zhi)標登陸科創(chuang)板，使得(de)高成長(chang)性的科技、醫(yi)藥類企業(ye)在(zai)初創(chuang)期(qi)、成長(chang)期(qi)實現A股融資。隨著科創(chuang)板試點(dian)注冊(ce)制落地(di)以及上(shang)市標準中(zhong)盈(ying)利指標的松動，預計(ji)科技、醫藥類(lei)企業IPO估(gu)值(zhi)方(fang)法將更(geng)為(wei)靈(ling)活(huo)，估(gu)值(zhi)更(geng)有效。

強調行業信息和(he)經營風(feng)險(xian)披露

《實施意見》明確(que)，在(zai)科創(chuang)板試點(dian)注冊制(zhi)，合理制(zhi)定(ding)科創(chuang)板股票發行(xing)(xing)條件和更加全面深入精準的(de)信息披露規則(ze)體系(xi)。上(shang)交(jiao)所負責(ze)科創(chuang)板發行(xing)(xing)上(shang)市審核(he)(he)，中國證監會負責(ze)科創(chuang)板股票發行(xing)(xing)注冊。中國證監會將加強(qiang)對上(shang)交(jiao)所審核(he)(he)工作的(de)監督，并(bing)強(qiang)化新股發行(xing)(xing)上(shang)市事前事中事后(hou)全過(guo)程監管(guan)。

在(zai)信(xin)息(xi)(xi)披露(lu)層(ceng)面，《注冊(ce)管理(li)辦(ban)法》貫徹(che)注冊(ce)制改(gai)革(ge)理(li)念，強(qiang)化信(xin)息(xi)(xi)披露(lu)要(yao)(yao)求(qiu)，壓實(shi)市場主體(ti)責任。與傳統企業(ye)(ye)相比，科創(chuang)(chuang)(chuang)企業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)模式、技術、產(chan)品更新，但研發和(he)(he)經(jing)營失(shi)敗的(de)(de)(de)(de)可能性(xing)也(ye)更高，普通投資者把握企業(ye)(ye)價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)難度更大。因(yin)此，在(zai)信(xin)息(xi)(xi)披露(lu)方面，需要(yao)(yao)更加強(qiang)調行業(ye)(ye)信(xin)息(xi)(xi)和(he)(he)經(jing)營風(feng)險的(de)(de)(de)(de)披露(lu)。《持續監(jian)管辦(ban)法》做出了針對性(xing)規定，要(yao)(yao)求(qiu)科創(chuang)(chuang)(chuang)公(gong)司應當(dang)結合行業(ye)(ye)特點，充分(fen)披露(lu)行業(ye)(ye)經(jing)營信(xin)息(xi)(xi)以及(ji)可能對公(gong)司產(chan)生(sheng)重大不利影響的(de)(de)(de)(de)風(feng)險因(yin)素。另(ling)一方面，考慮到科創(chuang)(chuang)(chuang)公(gong)司經(jing)營決(jue)策往往更加快速(su)靈活(huo)，為幫助其提升商業(ye)(ye)競(jing)爭(zheng)力(li)，《持續監(jian)管辦(ban)法》也(ye)同步提升了信(xin)息(xi)(xi)披露(lu)制度的(de)(de)(de)(de)彈性(xing)和(he)(he)包容度，在(zai)信(xin)息(xi)(xi)披露(lu)的(de)(de)(de)(de)及(ji)時(shi)性(xing)要(yao)(yao)求(qiu)、新聞發布與信(xin)息(xi)(xi)披露(lu)銜接和(he)(he)規則豁免等方面，給予科創(chuang)(chuang)(chuang)公(gong)司更多的(de)(de)(de)(de)自主空間。

科(ke)創板建立嚴(yan)格(ge)退市制度

《實(shi)施意見》明確，為做好科創(chuang)板試點注(zhu)冊制(zhi)(zhi)工作，將在五個方面(mian)完(wan)善資(zi)本市場(chang)基礎制(zhi)(zhi)度：一是(shi)構建(jian)科創(chuang)板股票(piao)市場(chang)化發行承銷機制(zhi)(zhi)，二是(shi)進一步(bu)強化信息披露監管，三是(shi)基于科創(chuang)板上市公司(si)特點和投資(zi)者適(shi)當性(xing)要求，建(jian)立更加市場(chang)化的交易機制(zhi)(zhi)，四是(shi)建(jian)立更加高效的并(bing)購重組機制(zhi)(zhi)，五是(shi)嚴格實(shi)施退市制(zhi)(zhi)度。

科創企(qi)業上市后(hou)，如何(he)有序規范股東減持IPO前持有的(de)股(gu)份(fen)，是持續監(jian)管(guan)制(zhi)(zhi)度(du)安(an)排中的(de)一個難點。《持續監(jian)管(guan)辦法(fa)》規定(ding)(ding)上市時企(qi)業未盈利的(de)，控股(gu)股(gu)東(dong)(dong)、實際控制(zhi)(zhi)人、董事(shi)、監(jian)事(shi)、高級管(guan)理人員、核(he)心(xin)技術(shu)人員（以下統稱“特(te)定(ding)(ding)股(gu)東(dong)(dong)”）的(de)股(gu)份(fen)鎖定(ding)(ding)期(qi)應適當延長，授權交易所制(zhi)(zhi)定(ding)(ding)具體規則；適當延長核(he)心(xin)技術(shu)團(tuan)隊的(de)股(gu)份(fen)鎖定(ding)(ding)期(qi)。

《持續監管(guan)辦(ban)法》嚴(yan)(yan)格(ge)執行退市(shi)(shi)(shi)(shi)制(zhi)度，在(zai)退市(shi)(shi)(shi)(shi)標(biao)(biao)準方(fang)面，堅持重(zhong)(zhong)大(da)違法退市(shi)(shi)(shi)(shi)，豐富交易(yi)類(lei)和規范類(lei)退市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)標(biao)(biao)，優(you)化財務類(lei)退市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)標(biao)(biao)。具體(ti)包括：明(ming)(ming)確科創板(ban)公(gong)司不適用(yong)單一的連(lian)續虧(kui)損(sun)退市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)標(biao)(biao)，授權交易(yi)所(suo)制(zhi)定能夠反映公(gong)司持續盈利能力的組(zu)合(he)退市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)標(biao)(biao)；授權交易(yi)所(suo)在(zai)現(xian)有交易(yi)類(lei)退市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)標(biao)(biao)基(ji)礎上增加(jia)市(shi)(shi)(shi)(shi)值類(lei)退市(shi)(shi)(shi)(shi)指(zhi)標(biao)(biao)；規定嚴(yan)(yan)重(zhong)(zhong)擾亂市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)秩序、嚴(yan)(yan)重(zhong)(zhong)損(sun)害投資者權益且在(zai)規定期限內未改正的，交易(yi)所(suo)可以終止其股票上市(shi)(shi)(shi)(shi)。程序方(fang)面，科創板(ban)不再(zai)設置暫停(ting)上市(shi)(shi)(shi)(shi)、恢復上市(shi)(shi)(shi)(shi)和重(zhong)(zhong)新上市(shi)(shi)(shi)(shi)環節，退市(shi)(shi)(shi)(shi)程序更為(wei)簡(jian)明(ming)(ming)、清晰。