一、什么是“雙碳”目標政策

　　自全球進入工業(ye)(ye)化時代以來，人類通過(guo)(guo)使用(yong)化石燃料來推動工業(ye)(ye)和(he)交通運輸的(de)(de)發展，二氧化碳(tan)等溫(wen)室氣體排放(fang)量增加(jia)，以全球性氣候變暖為(wei)主要(yao)特(te)征的(de)(de)生態危機，嚴重威脅人類的(de)(de)生存環境和(he)健康(kang)。全球為(wei)應對氣候危機，通過(guo)(guo)歷次氣候大(da)會形成(cheng)了(le)階段性的(de)(de)減(jian)排原則和(he)減(jian)排目標，“碳(tan)中和(he)”即為(wei)本世紀中葉(xie)的(de)(de)目標。大(da)部分國家以調(diao)整能源結(jie)構(gou)(gou)為(wei)基(ji)礎，對各產業(ye)(ye)制定了(le)碳(tan)中和(he)實(shi)現路徑，力圖通過(guo)(guo)能源結(jie)構(gou)(gou)調(diao)整與產業(ye)(ye)結(jie)構(gou)(gou)調(diao)整來實(shi)現碳(tan)中和(he)。

　　“碳(tan)(tan)達峰(feng)”：指二(er)氧化碳(tan)(tan)等溫室(shi)氣體的(de)(de)排放(fang)不再增(zeng)長，達到峰(feng)值之后逐步降(jiang)低(di)，是二(er)氧化碳(tan)(tan)排放(fang)量由增(zeng)轉降(jiang)的(de)(de)拐點。

　　“碳中和(he)”：指單位標的(de)物相(xiang)關的(de)溫室氣體排(pai)放，并(bing)未造(zao)成全(quan)球(qiu)排(pai)放到(dao)大氣中的(de)溫室氣體產生(sheng)凈(jing)增加量，具體而言(yan)，是指國家、企(qi)業、產品(pin)、活動(dong)或個人在(zai)一定時間內通(tong)過(guo)使用低(di)碳能源取代化(hua)(hua)石(shi)燃料、植樹造(zao)林、節能減排(pai)等形式，以抵(di)消(xiao)自身產生(sheng)的(de)二(er)氧(yang)化(hua)(hua)碳，實(shi)現正負(fu)抵(di)消(xiao)，達到(dao)二(er)氧(yang)化(hua)(hua)碳相(xiang)對“零(ling)排(pai)放”。

　　“碳減(jian)排”：指減(jian)少二氧化(hua)碳等溫室(shi)氣體的排放量，以(yi)降(jiang)低全球氣候(hou)變暖和氣候(hou)變化(hua)所帶(dai)來的影響(xiang)。

　　2019年中(zhong)(zhong)國(guo)碳排(pai)放達到98億噸，約占全球(qiu)(qiu)碳排(pai)放的(de)四分之一，是世(shi)界上年度碳排(pai)放最多的(de)國(guo)家。作(zuo)為全球(qiu)(qiu)最大(da)的(de)發(fa)展中(zhong)(zhong)國(guo)家，我國(guo)經濟增(zeng)長和(he)人均用能仍處在較快增(zeng)長和(he)上升階(jie)段。相比發(fa)達國(guo)家，我國(guo)化石能源和(he)傳(chuan)統工業占比仍相對較高，能源產業結構偏(pian)重(zhong)問題(ti)比較突(tu)出，全國(guo)碳達峰及較短(duan)時(shi)間內實(shi)現(xian)碳中(zhong)(zhong)和(he)的(de)壓力(li)十分突(tu)出，因此中(zhong)(zhong)國(guo)氣候行動一直備受國(guo)際關注(zhu)。

　　傳統的經濟(ji)增(zeng)長(chang)路徑是高(gao)排放(fang)、高(gao)增(zeng)長(chang)或低排放(fang)、低增(zeng)長(chang)。對于英國、德(de)國、美國等發(fa)達(da)國家來說，“碳達(da)峰(feng)”的實(shi)(shi)現(xian)過(guo)程沒(mei)有減(jian)碳的壓力。但(dan)我國既要(yao)保障經濟(ji)增(zeng)長(chang)，又要(yao)實(shi)(shi)現(xian)規定時間(jian)內(nei)的“碳達(da)峰(feng)、碳中和”任務，就面(mian)臨著減(jian)排的嚴峻(jun)挑戰——以(yi)較低的峰(feng)值實(shi)(shi)現(xian)“碳達(da)峰(feng)”，進而在規定時間(jian)內(nei)實(shi)(shi)現(xian)“碳中和”。

　　二、對鐵合(he)(he)金行(xing)業的(de)沖擊和影(ying)響從年度碳排(pai)放量來看，工(gong)業是碳排(pai)放、能(neng)(neng)源資源消耗(hao)和環境(jing)污染(ran)排(pai)放重點(dian)領(ling)域。2023年7月4日，發改委(wei)發布《工(gong)業重點(dian)領(ling)域能(neng)(neng)效標(biao)桿水(shui)平和基準(zhun)水(shui)平(2023年版)》文件。與(yu)2021版對比，其中單位能(neng)(neng)耗(hao)綜合(he)(he)水(shui)平，錳硅(gui)合(he)(he)金不(bu)變，硅(gui)鐵合(he)(he)金基準(zhun)能(neng)(neng)耗(hao)減50千克(ke)標(biao)準(zhun)煤。

　　鐵合金(jin)行(xing)業是我國(guo)冶金(jin)工(gong)(gong)業的(de)(de)重(zhong)要組成部分，早在八(ba)十年代，我國(guo)鐵合金(jin)工(gong)(gong)業的(de)(de)發展水(shui)(shui)平就超(chao)過(guo)了鋼鐵工(gong)(gong)業的(de)(de)發展水(shui)(shui)平，正因如此，我國(guo)鐵合金(jin)工(gong)(gong)業中(zhong)出現(xian)了重(zhong)復建設、產能(neng)過(guo)剩等問題，導致市場供求關系失衡，行(xing)業持續虧損。

　　作為“十四五”開局之年，在“雙碳”目標背景下，2021年鐵合(he)(he)金(jin)供給側改革正式(shi)拉開帷幕。隨著國家發(fa)改委陸(lu)續發(fa)布了三次地(di)區能耗雙控目標完成情況晴雨表(biao)，各(ge)地(di)能耗形勢依舊嚴(yan)峻(jun)，青海、寧(ning)夏等鐵合(he)(he)金(jin)主產(chan)區均(jun)出現不同程度的(de)(de)能耗預警，各(ge)主產(chan)區密集出臺各(ge)類限產(chan)控耗政策，鐵合(he)(he)金(jin)供應短(duan)期驟降，階段性(xing)的(de)(de)供需失衡也推升出一波(bo)史無前例的(de)(de)上漲行情。

　　回顧2021年鐵(tie)合(he)金(jin)行情(qing)波動，在階段性的(de)(de)能(neng)耗雙控(kong)和煤(mei)炭短(duan)缺(que)之下，產業(ye)鏈(lian)上下游均面臨強烈沖擊，部分企業(ye)甚至陷入生(sheng)存困境。總(zong)的(de)(de)來(lai)說，大(da)宗(zong)商(shang)品價格變化(hua)明顯加大(da)了(le)原材料成本的(de)(de)上漲壓(ya)力(li)，部分產品價格機制(zhi)的(de)(de)改(gai)革滯后(hou)效果被(bei)放大(da)，進一步(bu)扭曲了(le)成本壓(ya)力(li)和負擔(dan)；產業(ye)鏈(lian)、供應鏈(lian)中的(de)(de)原有成本負擔(dan)結構被(bei)扭曲，企業(ye)的(de)(de)庫存成本和長約協議的(de)(de)占比(bi)明顯提高，資金(jin)占用壓(ya)力(li)加大(da)。

　　我國(guo)工(gong)業(ye)體量龐(pang)大(da)，大(da)宗商品價格上(shang)漲對PPI影(ying)響非常直接，上(shang)游(you)行業(ye)的產(chan)品出(chu)廠價格的持續上(shang)漲向中下(xia)游(you)傳導(dao)，盡管部分上(shang)游(you)企(qi)(qi)業(ye)盈利狀況得到了一定程(cheng)度(du)的改善，但在相當程(cheng)度(du)上(shang)也加(jia)大(da)了下(xia)游(you)企(qi)(qi)業(ye)的成本壓力，擠(ji)壓了企(qi)(qi)業(ye)的利潤空間。

　　從(cong)前一(yi)階段(duan)“雙碳”工作來看，有的(de)地方對高耗能(neng)項目搞(gao)“一(yi)刀切”關停，造成高耗能(neng)產品供應短期驟降，甚(shen)至(zhi)是(shi)供不應求，價(jia)格突漲嚴重影(ying)響(xiang)了(le)下游制造業的(de)正常運(yun)轉，導致PPI持續上漲。長期看，碳元素會更多地包含在商品定價(jia)中(zhong)，根據(ju)成本加成定價(jia)，也會推動(dong)通脹中(zhong)樞(shu)的(de)抬升。

　　三、鐵合(he)金(jin)企業(ye)(ye)如(ru)何運用期貨(huo)工具我國鐵合(he)金(jin)產(chan)能和(he)產(chan)量居世界第一，但由于產(chan)業(ye)(ye)集(ji)中度偏(pian)低，因此在(zai)鋼鐵行(xing)業(ye)(ye)中低位相對弱(ruo)(ruo)勢(shi)。隨著國家能耗雙控政策(ce)的推(tui)進，鐵合(he)金(jin)產(chan)業(ye)(ye)不斷升級(ji)，單體(ti)小爐(lu)型(xing)(xing)(xing)、實力較弱(ruo)(ruo)的小企業(ye)(ye)陸續退出市場，逐步呈現冶煉(lian)爐(lu)型(xing)(xing)(xing)大型(xing)(xing)(xing)化、產(chan)業(ye)(ye)集(ji)中度向(xiang)龍頭企業(ye)(ye)集(ji)中的趨勢(shi)。據鋼聯統計，2023年(nian)上半年(nian)，錳(meng)硅(gui)和(he)硅(gui)鐵在(zai)開(kai)爐(lu)型(xing)(xing)(xing)中≤25000KVA爐(lu)型(xing)(xing)(xing)占總產(chan)量的比值分別(bie)為28.2%和(he)56.73%。

　　近年來，鐵合金(jin)產業企業對期貨市場的(de)參與程度也(ye)逐漸提(ti)高(gao)，據相關數據統計，約(yue)60%的(de)鐵合金(jin)生產企業和(he)90%的(de)貿易(yi)企業使用鐵合金(jin)期貨價格作為價格參考，并深入利用期貨工具進行(xing)風險管理(li)。

　　(一)盤面點價銷售，鎖定生產利潤

　　 A公(gong)(gong)司為青海某(mou)硅鐵(tie)龍(long)頭企業(ye)(ye)，以硅鐵(tie)冶煉為主營(ying)業(ye)(ye)務，年產能10萬噸(dun)，年貿易量(liang)7萬噸(dun)以上。公(gong)(gong)司主營(ying)業(ye)(ye)務呈現出明顯的雙(shuang)邊(bian)風險(xian)敞口(kou)特性：上游硅石、蘭炭等原料采購，以及(ji)下游硅鐵(tie)成品銷售過程中(zhong)，均面臨價格波動風險(xian)。

　　圖10A公司生產經營流程圖

　　資料來源：A公司資料，中原期貨

　　2021年(nian)初(chu)，硅(gui)鐵(tie)下游(you)處于(yu)消費(fei)淡季，現(xian)貨(huo)報價(jia)在(zai)6500-6600元/噸(dun)(dun)(dun)(dun)區間運(yun)行，但受(shou)國內雙碳目標和海外寬松貨(huo)幣政策(ce)(ce)等影(ying)響，硅(gui)鐵(tie)期(qi)貨(huo)持(chi)續偏強運(yun)行，1月初(chu)硅(gui)鐵(tie)主力合(he)約最(zui)高(gao)接近(jin)8000元/噸(dun)(dun)(dun)(dun)，期(qi)現(xian)基差持(chi)續走(zou)擴，盤面升(sheng)水一度接近(jin)千元每噸(dun)(dun)(dun)(dun)。因此A公(gong)司決(jue)定通過(guo)SF2103盤面進(jin)(jin)行點(dian)價(jia)銷(xiao)售硅(gui)鐵(tie)現(xian)貨(huo)。2021年(nian)1月初(chu)，A公(gong)司與下游(you)企業簽訂銷(xiao)售點(dian)價(jia)合(he)同，約定升(sheng)貼水為(wei)(wei)(wei)-500元/噸(dun)(dun)(dun)(dun)。具體(ti)方案是(shi)，當(dang)SF2103合(he)約價(jia)格為(wei)(wei)(wei)7600元/噸(dun)(dun)(dun)(dun)時(shi)，下游(you)點(dian)價(jia)，最(zui)終以7100元/噸(dun)(dun)(dun)(dun)價(jia)格成交(當(dang)時(shi)硅(gui)鐵(tie)現(xian)貨(huo)價(jia)格為(wei)(wei)(wei)6550元/噸(dun)(dun)(dun)(dun))。對于(yu)A公(gong)司來說，與現(xian)貨(huo)市(shi)場相比，利用(yong)鐵(tie)合(he)金(jin)期(qi)貨(huo)進(jin)(jin)行點(dian)價(jia)貿易，銷(xiao)售單價(jia)提高(gao)550元/噸(dun)(dun)(dun)(dun)，不(bu)僅解決(jue)了現(xian)貨(huo)銷(xiao)售的問(wen)題，更享受(shou)到了“雙碳”政策(ce)(ce)帶來的價(jia)格紅利，實現(xian)更高(gao)銷(xiao)售利潤。

　　小結：隨著(zhu)“雙碳(tan)”目標的(de)(de)提(ti)出(chu)，中國經(jing)濟發(fa)(fa)展(zhan)結構正面臨轉(zhuan)型(xing)升級(ji)，鐵(tie)(tie)合(he)(he)金(jin)(jin)作(zuo)為傳統產業(ye)也(ye)將(jiang)迎來(lai)深(shen)刻變革(ge)。未(wei)來(lai)，推(tui)動鐵(tie)(tie)合(he)(he)金(jin)(jin)行(xing)(xing)業(ye)技(ji)術進步、提(ti)升工藝(yi)裝備水(shui)平，進行(xing)(xing)產能(neng)整合(he)(he)或退出(chu)是實(shi)現全行(xing)(xing)業(ye)綠(lv)色低(di)碳(tan)發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)必經(jing)之路。在行(xing)(xing)業(ye)轉(zhuan)型(xing)過(guo)程中，鐵(tie)(tie)合(he)(he)金(jin)(jin)相關(guan)企(qi)業(ye)也(ye)將(jiang)面臨各種(zhong)挑戰(zhan)和沖(chong)擊，能(neng)否充分運(yun)用期(qi)貨(huo)(huo)及(ji)衍生品工具進行(xing)(xing)風(feng)險管理，對(dui)企(qi)業(ye)的(de)(de)生存(cun)和發(fa)(fa)展(zhan)將(jiang)起著(zhu)決(jue)定(ding)性作(zuo)用。此外，隨著(zhu)能(neng)耗雙控向碳(tan)排放雙控轉(zhuan)變的(de)(de)政策完善、以及(ji)鐵(tie)(tie)合(he)(he)金(jin)(jin)綠(lv)色產品評價技(ji)術等行(xing)(xing)業(ye)規范發(fa)(fa)布實(shi)施，鐵(tie)(tie)合(he)(he)金(jin)(jin)期(qi)現貨(huo)(huo)聯動將(jiang)更加(jia)緊密，鐵(tie)(tie)合(he)(he)金(jin)(jin)期(qi)貨(huo)(huo)也(ye)將(jiang)為實(shi)現鐵(tie)(tie)合(he)(he)金(jin)(jin)節(jie)能(neng)降碳(tan)、推(tui)進鋼鐵(tie)(tie)行(xing)(xing)業(ye)低(di)碳(tan)綠(lv)色發(fa)(fa)展(zhan)做出(chu)更大的(de)(de)貢獻。

　　免(mian)責聲明：本報告(gao)(gao)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)信息由中(zhong)(zhong)原(yuan)期(qi)(qi)貨整理分析，均來(lai)源于已公開的(de)(de)(de)(de)資(zi)料(liao)，報告(gao)(gao)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)(de)信息分析或(huo)所(suo)(suo)表達的(de)(de)(de)(de)意見并不構成對投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)建議，投(tou)資(zi)者因報告(gao)(gao)意見所(suo)(suo)做的(de)(de)(de)(de)判斷，以及有可能產生的(de)(de)(de)(de)損失自行(xing)承擔。期(qi)(qi)貨交易有風(feng)險，投(tou)資(zi)者申(shen)請開立期(qi)(qi)貨賬戶須滿足證券期(qi)(qi)貨投(tou)資(zi)者適當(dang)性要求，具備匹(pi)配(pei)的(de)(de)(de)(de)風(feng)險承受能力。