近日，浙江(jiang)國祥因受外界質(zhi)疑而(er)被緊急叫停(ting)IPO（首次公開(kai)(kai)發行）。對此，上交所開(kai)(kai)展(zhan)專項(xiang)核查，并兩次公開(kai)(kai)回應市場關注。

目前(qian)，相關回應(ying)仍未完全(quan)打消外(wai)界對于浙江國(guo)祥(xiang)IPO的疑慮。實際上，浙江國(guo)祥(xiang)此(ci)次IPO風波(bo)涉及(ji)信披透明度(du)問題(ti)，并非監管(guan)把關不嚴，接受媒體質疑和監督(du)更是體現了監管(guan)部門對全(quan)民(min)監督(du)的開放態度(du)。

而(er)據(ju)每(mei)經品牌(pai)價值研究院(yuan)不(bu)完(wan)全統計，截至目前，今(jin)年(nian)已有超200家公司終止(zhi)IPO，終止(zhi)類型包括但(dan)不(bu)限于未(wei)通過(guo)審核、主動撤回(hui)申(shen)請、審議過(guo)會后違法行為等。其中，有一部(bu)分公司是在交易所問詢(xun)后終止(zhi)，從一定程(cheng)度上也反映出企業(ye)的IPO信披還存在信息(xi)不(bu)對稱和不(bu)透明(ming)的情(qing)況。

中央財經(jing)(jing)大學綠(lv)色金融國際研究院高(gao)級學術顧問、中財綠(lv)指(zhi)首席經(jing)(jing)濟(ji)學家施懿宸向《每(mei)日經(jing)(jing)濟(ji)新聞(wen)》記者表示(shi)，IPO前(qian)監管(guan)肯(ken)定是做了全(quan)面審(shen)查。但(dan)鑒于“同一資產二次上(shang)市”的(de)(de)爭議，浙(zhe)江國祥有必要(yao)將歷史情況公之于眾(zhong)，比如此前(qian)的(de)(de)上(shang)市情況、主營業(ye)務、股本結(jie)構(gou)、經(jing)(jing)營團(tuan)隊等信息，這也(ye)從(cong)側面反映(ying)出公司對ESG（環境、社會責任及(ji)管(guan)治(zhi)）風險的(de)(de)重視程度不夠高(gao)。

那么，是否有(you)必要(yao)在(zai)IPO階段補(bu)充(chong)一些重要(yao)的ESG信(xin)息(xi)，幫助推進全面的信(xin)披體(ti)系建設？

首都經(jing)濟(ji)貿易大學(xue)工商管理(li)學(xue)院(yuan)院(yuan)長(chang)，中國ESG研(yan)究院(yuan)執行院(yuan)長(chang)柳(liu)學(xue)信在(zai)接受《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者(zhe)采訪(fang)時稱，“在(zai)IPO階(jie)段(duan)(duan)甚至前IPO階(jie)段(duan)(duan)加(jia)入ESG信披，更(geng)能體現ESG覆蓋企業全生命周期的意(yi)義，并且(qie)能幫(bang)助投資者(zhe)更(geng)好地了解企業，從長(chang)遠(yuan)來看(kan)，也能降低暴(bao)雷風險。”

IPO信披中加入ESG體現企業全生命周期意義

當前(qian)，IPO階段的(de)信(xin)披(pi)，不(bu)僅是向投資者、向外界全面展示公司情況的(de)窗口，還是推進以信(xin)息(xi)披(pi)露為核心(xin)的(de)注冊(ce)制市場長遠發展的(de)重要標尺。

近日廣受(shou)關(guan)注(zhu)的(de)(de)浙江(jiang)國祥IPO被暫停(ting)事件，從(cong)上(shang)交所(suo)的(de)(de)回應來看(kan)，并不(bu)存在外界所(suo)質疑的(de)(de)“同一(yi)資產二次上(shang)市(shi)”以及“發行價定價較高”的(de)(de)問題。之所(suo)以造成輿(yu)論風(feng)波，很(hen)大程度上(shang)來看(kan)，是浙江(jiang)國祥的(de)(de)IPO信披(pi)不(bu)夠透明所(suo)致。

施懿宸向《每日經濟新聞》記者表示(shi)，針對(dui)外(wai)界質疑的(de)問(wen)題，上(shang)交所肯定是作了全面審查(cha)。而且發行(xing)定價也不是企(qi)業(ye)說多(duo)少就多(duo)少，本身有(you)一套定價機制。“而外(wai)界質疑的(de)點，主要在于歷史信(xin)息。”

“站在企業角度來看(kan)，作為(wei)一(yi)個曾經承(cheng)接上市公(gong)司(si)資產(chan)的(de)企業，浙江國祥(xiang)有(you)必要將(jiang)歷史情況公(gong)之于眾(zhong)，比如此前上市的(de)資產(chan)情況、股本結構、經營團隊等(deng)信息。這也從側面反映出公(gong)司(si)對ESG風險的(de)重視程度不夠高(gao)。”同時，施懿宸(chen)建議，在制定發行價(jia)時，可以考(kao)慮將(jiang)ESG因(yin)素加入，這樣發行價(jia)就(jiu)可以考(kao)慮財務(wu)信息外(wai)的(de)風險因(yin)素，更(geng)有(you)利于投資者決策。

實際上(shang)，除了浙江國祥，還有不(bu)(bu)少擬IPO公司在招(zhao)股說明(ming)書中刻意隱(yin)瞞一些(xie)關(guan)鍵信(xin)息，并出現監(jian)管層“一問就撤”的現象(xiang)。從本(ben)質上(shang)來說，這都(dou)屬于IPO信(xin)披不(bu)(bu)完善、不(bu)(bu)透明(ming)、不(bu)(bu)對稱(cheng)的情況。

盡管(guan)對于(yu)IPO的(de)信披，監管(guan)方面出(chu)具(ju)了相應(ying)的(de)披露模板(ban)，但一些企業(ye)為(wei)了能(neng)順利過(guo)關，采取避重就(jiu)(jiu)輕(qing)、規(gui)定之(zhi)外的(de)信息就(jiu)(jiu)不披露等做(zuo)法，這可(ke)能(neng)在無(wu)形(xing)中(zhong)擴大了自身風險，即(ji)便(bian)成(cheng)功上市也(ye)難以做(zuo)到長(chang)期(qi)的(de)價值提(ti)升(sheng)。

那(nei)么，是否可以(yi)考慮在IPO階段加入(ru)一些重要的(de)ESG信(xin)息(xi)，不(bu)僅可以(yi)倒逼企業提前(qian)識別風險、完善治理結構，也能幫助(zhu)監管層(ceng)更有效地(di)進(jin)行(xing)審核？

商(shang)(shang)道(dao)(dao)咨詢首席專家、商(shang)(shang)道(dao)(dao)融(rong)綠董事長郭沛源博士告訴《每日經濟新聞》記者(zhe)，ESG信息主要(yao)是非財務(wu)(wu)信息，是對上(shang)(shang)(shang)市(shi)公司(si)財務(wu)(wu)信息的有效補充。ESG披(pi)(pi)露(lu)可以幫助投(tou)資(zi)者(zhe)用更完整的視(shi)角來認識被(bei)投(tou)公司(si)。既然如(ru)此，ESG披(pi)(pi)露(lu)就(jiu)不僅(jin)對已(yi)經上(shang)(shang)(shang)市(shi)的公司(si)有必要(yao)，即將上(shang)(shang)(shang)市(shi)的公司(si)同樣也(ye)有披(pi)(pi)露(lu)的必要(yao)。如(ru)果在(zai)招股說明書(shu)中加入ESG信息披(pi)(pi)露(lu)要(yao)求，可以促(cu)進公司(si)在(zai)準備上(shang)(shang)(shang)市(shi)階段重視(shi)ESG方(fang)面的工作，加強ESG管理。

對此，柳(liu)學信持(chi)相(xiang)同意(yi)見(jian)。他認為，在(zai)IPO階(jie)段甚至前IPO階(jie)段加入ESG信披(pi)，更能(neng)體現ESG覆(fu)蓋企業(ye)全生(sheng)命周(zhou)期的意(yi)義，并且能(neng)幫助投資者更好地了解(jie)企業(ye)，從長遠(yuan)來看也能(neng)降低暴雷概率。

柳學(xue)信(xin)指出(chu)，在IPO階段加入ESG信(xin)息(xi)未來(lai)可(ke)能會成(cheng)為一(yi)種趨勢，但難點在于要(yao)研究哪些信(xin)息(xi)對IPO適合，且要(yao)考慮會不會對企業帶來(lai)額外(wai)的(de)成(cheng)本和負擔，一(yi)開始也可(ke)以采取自愿(yuan)的(de)形式披露。

可根據相關性原則企業增添ESG信息

據(ju)了(le)解，目前已有境外市場嘗(chang)試在IPO階段加(jia)入ESG信披內容。

比如，港交所曾在《有關2020/2021年IPO申請人企業(ye)管治及ESG常規(gui)情況(kuang)的報告》中明確表示，IPO申請人務須盡早就(jiu)企業(ye)管治及ESG事(shi)宜予以審慎考慮，在上市過程(cheng)中建立所需機(ji)制，并在招股章程(cheng)披露這些資料。

今年4月份(fen)，港交所發布《優化環境、社會及管治框(kuang)架下的(de)氣(qi)(qi)(qi)候信息(xi)披露(lu)(lu)》咨詢文件，建議強制發行人(ren)在其ESG報(bao)告中披露(lu)(lu)與氣(qi)(qi)(qi)候相(xiang)關(guan)的(de)信息(xi)，以及推出(chu)參(can)考(kao)國際可(ke)持(chi)續準(zhun)則理事會（ISSB）氣(qi)(qi)(qi)候相(xiang)關(guan)披露(lu)(lu)準(zhun)則的(de)新氣(qi)(qi)(qi)候信息(xi)披露(lu)(lu)要求(qiu)，并擬將其作為香港上(shang)市(shi)規(gui)則附錄27的(de)D部分引入上(shang)市(shi)規(gui)則。

此外，也(ye)有學術(shu)機構對ESG與IPO定價之(zhi)間的關系做過研(yan)究(jiu)——此前瑞士(shi)盧加諾大學曾發(fa)表(biao)過一(yi)篇題為《ESG and the Pricing of IPOs：Does Sustainability Matter》（《ESG與IPO定價：可持續重要(yao)嗎(ma)？》），其中一(yi)個(ge)研(yan)究(jiu)結果表(biao)明：在美股市場，招股說明書中ESG信(xin)(xin)息(xi)的披露(lu)數量與抑價之(zhi)間存在負(fu)相關性(xing)，這是因(yin)為信(xin)(xin)息(xi)披露(lu)會減少信(xin)(xin)息(xi)不對稱，而ESG披露(lu)通常會給公司(si)的財務表(biao)現帶來積極好處。

種種跡(ji)象表(biao)明，ESG信(xin)(xin)披(pi)在IPO階段具有重要的(de)(de)意義和作用(yong)。不過難點在于(yu)，有別(bie)于(yu)上市后的(de)(de)ESG年度報告，招股書中適合披(pi)露哪(na)些(xie)ESG信(xin)(xin)息(xi)，有助于(yu)補充和完善IPO企業(ye)的(de)(de)信(xin)(xin)披(pi)？

柳學信建(jian)議，按照(zhao)ESG的(de)角(jiao)度，IPO披露的(de)ESG條款應(ying)遵循相關性或者重要(yao)性原(yuan)則，就是識別哪些(xie)指標對(dui)企業(ye)未來發展、對(dui)非(fei)財務的(de)績效有重要(yao)影響。比(bi)如，環境方(fang)面(mian)可以有一(yi)些(xie)強制(zhi)約(yue)束，因(yin)為相關指標可以量化，從監管(guan)角(jiao)度來說比(bi)較容易實現(xian)(xian)；社會(hui)方(fang)面(mian)，主要(yao)是跟“人”相關的(de)議題，比(bi)如員工的(de)福利、成(cheng)長，以及雇傭關系中(zhong)的(de)減少勞務派遣等；治理(li)方(fang)面(mian)，我(wo)國現(xian)(xian)在基本做到(dao)了強制(zhi)披露，可以考慮增(zeng)加一(yi)些(xie)多(duo)元化指標。

在施懿宸看來，G（公司治理(li)）方面的信(xin)息更(geng)為重要，比如股東(dong)結構、關聯關系或者治理(li)架(jia)構，這些信(xin)息十分核心(xin)，但外界普遍都不熟悉。

郭(guo)沛源認為，可以參考和(he)借鑒港交所的(de)一個做(zuo)法，即(ji)強制要求上市公(gong)司(si)披露董(dong)(dong)事會在ESG事務中的(de)監督管理角色(se)，這樣可以大幅提升公(gong)司(si)董(dong)(dong)事會和(he)管理層對(dui)ESG的(de)重視(shi)程度。

來源：每日經濟新聞