近(jin)日，浙江國(guo)祥因受(shou)外界質疑而被緊(jin)急叫停IPO（首次(ci)公(gong)開(kai)發行(xing)）。對此，上交所開(kai)展專項核查，并兩次(ci)公(gong)開(kai)回應市場關注。

目前，相關回應仍(reng)未完全(quan)打消外界(jie)對于(yu)浙(zhe)江(jiang)國祥IPO的疑(yi)慮。實際上(shang)，浙(zhe)江(jiang)國祥此(ci)次IPO風波涉(she)及(ji)信(xin)披透明度問題，并非監管把關不嚴(yan)，接受媒(mei)體質疑(yi)和監督更是體現了監管部門(men)對全(quan)民監督的開(kai)放(fang)態度。

而據每(mei)經品牌價值(zhi)研究院不(bu)完全(quan)統計，截至(zhi)目(mu)前，今年已有超200家(jia)公(gong)(gong)司終(zhong)止(zhi)IPO，終(zhong)止(zhi)類型(xing)包括但不(bu)限于未通過審核、主動(dong)撤回(hui)申請、審議過會后違法行(xing)為等。其中，有一部分公(gong)(gong)司是(shi)在交(jiao)易(yi)所問詢后終(zhong)止(zhi)，從一定程度上(shang)也反映(ying)出企業的IPO信披還存在信息不(bu)對稱和(he)不(bu)透(tou)明(ming)的情況。

中央財經(jing)大學綠(lv)色金融國際(ji)研究院高級學術顧問、中財綠(lv)指首席(xi)經(jing)濟(ji)學家(jia)施懿宸向《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者(zhe)表示，IPO前(qian)監(jian)管肯定是(shi)做了全面審查。但鑒(jian)于(yu)“同一資產(chan)二(er)次(ci)上(shang)市(shi)”的爭議，浙江國祥(xiang)有必要將歷史(shi)情(qing)況公之(zhi)于(yu)眾，比如此前(qian)的上(shang)市(shi)情(qing)況、主營(ying)業務(wu)、股本結(jie)構、經(jing)營(ying)團隊等信息，這(zhe)也從側面反映出公司對ESG（環境、社會責任(ren)及管治(zhi)）風險的重(zhong)視程度(du)不夠高。

那么，是(shi)否(fou)有必要在IPO階段補充一些(xie)重要的(de)ESG信息，幫助推進(jin)全面的(de)信披體系建設？

首都經(jing)濟貿易大學工商管理(li)學院(yuan)院(yuan)長(chang)(chang)，中國ESG研(yan)究院(yuan)執(zhi)行院(yuan)長(chang)(chang)柳學信在(zai)接(jie)受《每日經(jing)濟新聞》記者采(cai)訪時稱，“在(zai)IPO階段(duan)甚(shen)至前IPO階段(duan)加(jia)入ESG信披，更能體現ESG覆蓋企(qi)業全生命周期的意義，并(bing)且(qie)能幫助投資(zi)者更好地了解(jie)企(qi)業，從長(chang)(chang)遠來(lai)看，也能降低暴雷風險。”

IPO信披中加入ESG體現企業全生命周期意義

當前，IPO階段的(de)信披，不僅是向(xiang)投資者、向(xiang)外界全面展(zhan)示公司情況的(de)窗口，還(huan)是推進以信息披露為核心的(de)注冊制市場長遠發展(zhan)的(de)重要標尺。

近日(ri)廣(guang)受關(guan)注的浙江(jiang)國(guo)祥IPO被暫停事件，從上(shang)交所(suo)的回應來(lai)看(kan)，并不存(cun)在外界所(suo)質疑的“同一(yi)資產(chan)二(er)次上(shang)市”以(yi)及“發行價定(ding)價較高”的問題。之所(suo)以(yi)造成輿論(lun)風波(bo)，很大程度上(shang)來(lai)看(kan)，是浙江(jiang)國(guo)祥的IPO信披不夠透明所(suo)致。

施懿宸向《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者表示，針對外(wai)界(jie)質疑的問(wen)題，上交所肯定是(shi)(shi)作了全面(mian)審查。而且(qie)發行(xing)定價(jia)也(ye)不是(shi)(shi)企業(ye)說(shuo)多少(shao)就(jiu)多少(shao)，本身有一套定價(jia)機制(zhi)。“而外(wai)界(jie)質疑的點，主(zhu)要在于(yu)歷(li)史信息。”

“站在企業(ye)角度來看，作為一個曾經(jing)(jing)承接上市(shi)公司資(zi)產的(de)(de)企業(ye)，浙江國祥有(you)必要將歷史情況(kuang)公之(zhi)于眾，比如此前上市(shi)的(de)(de)資(zi)產情況(kuang)、股本結構、經(jing)(jing)營團隊(dui)等信息。這(zhe)也從側面反映出公司對ESG風險的(de)(de)重視程度不(bu)夠(gou)高(gao)。”同時(shi)，施懿宸建議，在制定發(fa)行價時(shi)，可(ke)以考(kao)慮將ESG因素(su)加入(ru)，這(zhe)樣發(fa)行價就可(ke)以考(kao)慮財務信息外(wai)的(de)(de)風險因素(su)，更有(you)利于投(tou)資(zi)者決策。

實際上，除了(le)浙江國(guo)祥(xiang)，還有不(bu)(bu)少擬IPO公司在招股(gu)說明書(shu)中刻(ke)意隱瞞一(yi)些(xie)關鍵(jian)信息，并(bing)出現(xian)監(jian)管層“一(yi)問就撤”的(de)現(xian)象(xiang)。從本質上來說，這都屬(shu)于IPO信披不(bu)(bu)完善、不(bu)(bu)透(tou)明、不(bu)(bu)對稱(cheng)的(de)情況。

盡管(guan)對于(yu)IPO的信(xin)披，監管(guan)方面出具了相應的披露(lu)模板，但(dan)一些(xie)企業為了能(neng)順(shun)利過(guo)關，采取避重就(jiu)輕、規(gui)定之外的信(xin)息(xi)就(jiu)不(bu)披露(lu)等做(zuo)法，這可(ke)能(neng)在(zai)無形中擴(kuo)大了自身風險，即(ji)便(bian)成功上市也(ye)難以做(zuo)到長期的價(jia)值(zhi)提升(sheng)。

那么，是否可(ke)以考慮在(zai)IPO階段加入(ru)一些重(zhong)要的(de)ESG信息，不僅可(ke)以倒逼企業提前識別風險、完善(shan)治理結構，也能幫(bang)助監管層更有效地進(jin)行(xing)審核？

商(shang)道咨詢首席專(zhuan)家、商(shang)道融綠董事長郭(guo)沛源博士告訴《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者(zhe)，ESG信(xin)息(xi)(xi)主要(yao)是(shi)非財務(wu)信(xin)息(xi)(xi)，是(shi)對上(shang)(shang)市(shi)公司(si)財務(wu)信(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)有(you)效補充。ESG披露(lu)可(ke)以幫助(zhu)投(tou)資者(zhe)用更完整的(de)(de)(de)視(shi)(shi)角來認識被投(tou)公司(si)。既然如此，ESG披露(lu)就(jiu)不僅對已經上(shang)(shang)市(shi)的(de)(de)(de)公司(si)有(you)必要(yao)，即將上(shang)(shang)市(shi)的(de)(de)(de)公司(si)同樣也有(you)披露(lu)的(de)(de)(de)必要(yao)。如果在招股說明書(shu)中加入ESG信(xin)息(xi)(xi)披露(lu)要(yao)求，可(ke)以促(cu)進公司(si)在準備(bei)上(shang)(shang)市(shi)階段重視(shi)(shi)ESG方面的(de)(de)(de)工作(zuo)，加強ESG管(guan)理(li)。

對此，柳學信(xin)持相同意(yi)見。他(ta)認為，在IPO階(jie)段甚至前IPO階(jie)段加入ESG信(xin)披，更能(neng)體(ti)現(xian)ESG覆蓋企業全生命(ming)周期的意(yi)義(yi)，并(bing)且能(neng)幫助投資(zi)者(zhe)更好地了解(jie)企業，從長遠(yuan)來(lai)看也能(neng)降低(di)暴雷概率(lv)。

柳學(xue)信指(zhi)出(chu)，在IPO階段加入ESG信息未來(lai)(lai)可(ke)能會成為一種趨勢，但難點在于(yu)要研究哪些信息對IPO適合，且要考慮會不會對企(qi)業帶來(lai)(lai)額外的成本和負(fu)擔，一開始也可(ke)以采取自(zi)愿的形式披(pi)露。

可根據相關性原則企業增添ESG信息

據了解，目(mu)前已有境外市場嘗(chang)試在IPO階(jie)段(duan)加(jia)入ESG信(xin)披內容。

比如，港交所曾在(zai)《有關2020/2021年IPO申請人(ren)企業管治及ESG常(chang)規情況的報告》中(zhong)明確表示，IPO申請人(ren)務(wu)須盡早就企業管治及ESG事宜予以審慎考慮，在(zai)上市過程中(zhong)建立所需(xu)機(ji)制(zhi)，并在(zai)招股章程披露這(zhe)些資(zi)料。

今年4月份，港交(jiao)所(suo)發布《優化環境、社(she)會(hui)及(ji)管(guan)治框架下的氣(qi)候(hou)信息披露》咨詢文件，建議強制發行人(ren)在其(qi)ESG報告中披露與氣(qi)候(hou)相(xiang)關的信息，以(yi)及(ji)推出參考國際可持續準(zhun)則(ze)(ze)(ze)理事會(hui)（ISSB）氣(qi)候(hou)相(xiang)關披露準(zhun)則(ze)(ze)(ze)的新氣(qi)候(hou)信息披露要求，并擬將其(qi)作為(wei)香港上市規(gui)則(ze)(ze)(ze)附錄27的D部分引入(ru)上市規(gui)則(ze)(ze)(ze)。

此外，也有(you)學(xue)術機構對ESG與(yu)(yu)IPO定價之(zhi)間的(de)關(guan)(guan)系做過研究——此前瑞(rui)士盧加諾大學(xue)曾發(fa)表過一篇題為(wei)《ESG and the Pricing of IPOs：Does Sustainability Matter》（《ESG與(yu)(yu)IPO定價：可(ke)持續重要嗎？》），其中一個研究結果(guo)表明：在(zai)美股市場，招股說明書中ESG信(xin)息的(de)披露數量(liang)與(yu)(yu)抑(yi)價之(zhi)間存(cun)在(zai)負相關(guan)(guan)性，這是因(yin)為(wei)信(xin)息披露會(hui)減少信(xin)息不對稱(cheng)，而ESG披露通常會(hui)給公司的(de)財務表現帶來積極好處(chu)。

種(zhong)(zhong)種(zhong)(zhong)跡象表明，ESG信(xin)披在IPO階段具有重(zhong)要的(de)意義和(he)作(zuo)用。不(bu)過難(nan)點在于(yu)(yu)，有別于(yu)(yu)上(shang)市后的(de)ESG年度報告，招股書中(zhong)適(shi)合披露哪(na)些ESG信(xin)息，有助于(yu)(yu)補充和(he)完善IPO企(qi)業的(de)信(xin)披？

柳學信建議，按照ESG的(de)角度，IPO披(pi)露(lu)的(de)ESG條款應(ying)遵循相關(guan)(guan)性或者重要(yao)性原則(ze)，就是(shi)識別哪些(xie)指(zhi)標(biao)(biao)對(dui)企業未(wei)來(lai)發(fa)展(zhan)、對(dui)非(fei)財(cai)務(wu)的(de)績(ji)效有重要(yao)影響。比如，環境方(fang)面(mian)可以有一些(xie)強制約束，因(yin)為相關(guan)(guan)指(zhi)標(biao)(biao)可以量化(hua)，從監(jian)管角度來(lai)說比較容易實(shi)現；社會(hui)方(fang)面(mian)，主要(yao)是(shi)跟“人”相關(guan)(guan)的(de)議題(ti)，比如員(yuan)工的(de)福利、成(cheng)長，以及(ji)雇(gu)傭關(guan)(guan)系中的(de)減少勞務(wu)派遣等(deng)；治理方(fang)面(mian)，我國現在基(ji)本做到(dao)了強制披(pi)露(lu)，可以考慮增加一些(xie)多(duo)元(yuan)化(hua)指(zhi)標(biao)(biao)。

在施懿宸看(kan)來(lai)，G（公司治理(li)）方(fang)面(mian)的信息更(geng)為(wei)重要(yao)，比(bi)如股東結構、關聯關系(xi)或者(zhe)治理(li)架構，這些信息十分核心，但外(wai)界(jie)普遍(bian)都(dou)不熟(shu)悉。

郭沛源(yuan)認為，可以參(can)考和借鑒港交所的一個做法(fa)，即強(qiang)制要求上市公司(si)披(pi)露董(dong)事會在ESG事務中的監督管理角(jiao)色，這樣可以大幅提升公司(si)董(dong)事會和管理層(ceng)對ESG的重(zhong)視(shi)程度。

來源：每日經濟新聞