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隨著近期新(xin)股發行速度(du)的(de)提(ti)速，越來越多的(de)正在選(xuan)擇接受輔導，轉(zhuan)而加入上市(shi)的(de)排隊大軍。

據東方財富Choice數據統計，從2015年至2017年2月(yue)8日，已有(you)(you)347家掛(gua)牌(pai)公司宣布進入(ru)(ru)上市(shi)輔導(dao)期，其中從協(xie)議(yi)轉讓狀態進入(ru)(ru)輔導(dao)期的有(you)(you)246家，而(er)以(yi)做市(shi)方式進入(ru)(ru)的有(you)(you)101家。

然而(er)21世(shi)紀經濟報道記者從多家(jia)券(quan)商投行人士處獲悉，目(mu)前部分(fen)新三板企(qi)業從做市狀態直(zhi)接進入(ru)上市輔導期后，正(zheng)在面臨涉及(ji)轉(zhuan)持的政策問(wen)題(ti)。

根據2009年6月19日頒布94號文(wen)（《境內證券市場轉持(chi)部分(fen)國有股(gu)充實(shi)全國社(she)會(hui)保障基金實(shi)施辦法》）規(gui)定，國有企業(ye)(ye)持(chi)有掛(gua)牌(pai)公司(si)股(gu)份的，將按(an)照發行數量(liang)的10%劃轉給社(she)保基金，由于大部分(fen)做市券商(shang)的屬性是國有企業(ye)(ye)，因此相關(guan)券商(shang)持(chi)股(gu)也(ye)面(mian)臨(lin)著劃轉要求。

而在(zai)業內(nei)人士看來，上述政(zheng)策要求(qiu)已無法適應新三(san)板(ban)的實際市場情況。一(yi)方(fang)面做市商的持(chi)股(gu)(gu)具有特殊義(yi)務，不同(tong)于(yu)傳統財務投資；另一(yi)方(fang)面做市商持(chi)股(gu)(gu)份額(e)較少，一(yi)旦按照94號文實施則意味著所持(chi)股(gu)(gu)份需要全額(e)劃轉。

而(er)據記(ji)者獲悉(xi)，目前(qian)已(yi)有(you)相關中介機構正在同有(you)關部門進行溝(gou)通(tong)，試圖(tu)讓(rang)94號文的轉持義務能夠在國(guo)有(you)做市商持股轉IPO環(huan)節得以一定程(cheng)度的豁免(mian)。

國有做市商的尷尬

隨著IPO的提速，進入(ru)2017年以來(lai)宣布進入(ru)上市輔導期的越發增多。Choice數據統計顯示，僅年初至(zhi)今就有多達36家新(xin)三板企(qi)業，占2015年以來(lai)總(zong)數的近10%。

21世(shi)紀經濟(ji)報道(dao)記者發現，上述36家(jia)擬轉板企(qi)(qi)業中，有6家(jia)都是在做市(shi)狀態下(xia)直接進入輔導(dao)期的(de)，而2015年(nian)以來，從做市(shi)狀態直接進入輔導(dao)期的(de)企(qi)(qi)業數量已達101家(jia)。

但隨(sui)著做(zuo)市(shi)企業IPO數(shu)量的增多，相應的政策(ce)問(wen)題(ti)也被輔導中介和做(zuo)市(shi)商所察覺。

“我們的一個(ge)(ge)項目是做市直接轉(zhuan)IPO的，之前(qian)做市商(shang)和企業談好(hao)的結(jie)果是做市商(shang)的股份(fen)在上(shang)市前(qian)并不(bu)進行回購，但目前(qian)面臨的一個(ge)(ge)政(zheng)策障礙(ai)，就是做市商(shang)的國(guo)有身份(fen)帶來(lai)的社保轉(zhuan)持義務(wu)。”北(bei)京地區一家券商(shang)投行業務(wu)總(zong)監表(biao)示。

根據94號文(wen)第六條規定(ding)，“股(gu)權分置改革新老(lao)劃(hua)斷后，凡在境(jing)內(nei)證券市場首次公(gong)開發行(xing)股(gu)票并(bing)上市的含國有(you)股(gu)的股(gu)份(fen)(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)，除國務院另有(you)規定(ding)的，均須按首次公(gong)開發行(xing)時實際發行(xing)股(gu)份(fen)(fen)數(shu)(shu)量的10%，將股(gu)份(fen)(fen)有(you)限(xian)公(gong)司(si)部(bu)分國有(you)股(gu)轉由(you)社保(bao)基金會持(chi)(chi)有(you)，國有(you)股(gu)東持(chi)(chi)股(gu)數(shu)(shu)量少于(yu)應轉持(chi)(chi)股(gu)份(fen)(fen)數(shu)(shu)量的，按實際持(chi)(chi)股(gu)數(shu)(shu)量轉持(chi)(chi)。”

這意味著(zhu)，一旦做市商被認定為國有企業，且在(zai)企業擬IPO時作為股東出現，其所持(chi)股份必須履(lv)行上述轉(zhuan)持(chi)義務。

根據國(guo)(guo)資委2008年(nian)3月4日發布(bu)的(de)《關于施(shi)行<上市公(gong)司國(guo)(guo)有(you)(you)股東標(biao)識管理暫(zan)行規定>有(you)(you)關問題的(de)函》，對國(guo)(guo)有(you)(you)股東標(biao)識的(de)認(ren)定包括：政府(fu)機構、部(bu)門、事(shi)業單位、國(guo)(guo)有(you)(you)獨(du)資企業或出資人全部(bu)為國(guo)(guo)有(you)(you)獨(du)資企業的(de)有(you)(you)限責任公(gong)司或股份(fen)有(you)(you)限公(gong)司，以及上述(shu)單位獨(du)家、合計持股比(bi)例不低于50%的(de)公(gong)司制企業。

&ldquo;其實許多券商(shang)都(dou)(dou)是國有(you)的，按照這個規定，絕大多數做市商(shang)的持股(gu)都(dou)(dou)要劃(hua)轉。”前述(shu)業務總監(jian)表示，“我(wo)們目前就遇到了這個問題。”

在業內人(ren)士看來，做市(shi)商(shang)的(de)持股(gu)模式不(bu)同于傳統(tong)的(de)財(cai)務(wu)(wu)投資，因此其是(shi)否參照普通國有(you)股(gu)東(dong)執行相(xiang)同的(de)劃(hua)轉(zhuan)義務(wu)(wu)值得(de)商(shang)榷(que)。

“有(you)的(de)(de)做(zuo)市(shi)企業會在IPO前讓做(zuo)市(shi)商退(tui)出(chu)，但有(you)的(de)(de)則是之前就(jiu)已經談好以做(zuo)市(shi)來換取上(shang)市(shi)前的(de)(de)投資(zi)，這并不好操作。”同(tong)樣遇到類似問題的(de)(de)一(yi)位(wei)上(shang)海投行(xing)人士坦言， “做(zuo)市(shi)商和國有(you)企業投資(zi)上(shang)市(shi)不同(tong)，它(ta)是要在股轉系統履行(xing)雙邊買賣報價義(yi)務的(de)(de)，而且持有(you)的(de)(de)股份比例并不大，一(yi)旦按照94號文的(de)(de)規(gui)定來劃轉，那么這些(xie)做(zuo)市(shi)股份基本都(dou)沒了。”

機構建言豁免對待

在投行人士看來，上(shang)述轉持(chi)義務也將(jiang)對企業IPO的效率帶來拖累。

&ldquo;在現階段仍(reng)需履(lv)行(xing)轉持義(yi)務時(shi)，一些國(guo)有做(zuo)市(shi)商的(de)所屬國(guo)資部門要求(qiu)國(guo)有做(zuo)市(shi)商在初始(shi)取得(de)擬(ni)IPO新(xin)三板企(qi)業股票(piao)時(shi)需先行(xing)向(xiang)其進行(xing)備案登記，才能履(lv)行(xing)轉持義(yi)務。”前述投(tou)行(xing)人士稱，“這(zhe)不僅增加了國(guo)有做(zuo)市(shi)商初始(shi)取得(de)擬(ni)做(zuo)市(shi)庫(ku)存股的(de)流(liu)程時(shi)間，降低了國(guo)有做(zuo)市(shi)商為擬(ni)做(zuo)市(shi)股票(piao)提(ti)供(gong)流(liu)動性的(de)效率，同時(shi)也影響擬(ni)企(qi)業的(de)IPO進度。”

此外在(zai)技(ji)術層面，國(guo)有股(gu)的國(guo)資權屬(shu)登記也存在(zai)一定的技(ji)術困難。

“另(ling)外，要求(qiu)國有做市商在取得新三板企業股票(piao)時(shi)先行向其(qi)所屬國資部門登(deng)記并無(wu)明文要求(qiu)，實際操作中并不可行，報備的(de)數據也很難與交易性質相(xiang)符。”前述人士(shi)同時(shi)坦言。

事實上，94號文(wen)(wen)的國有(you)(you)(you)股(gu)轉持(chi)義務(wu)也(ye)并(bing)非毫無豁免(mian)條(tiao)件(jian)，2010年多(duo)部委曾(ceng)下發(fa)278號文(wen)(wen)《關于豁免(mian)國有(you)(you)(you)創業投資(zi)(zi)機構(gou)和(he)國有(you)(you)(you)創業投資(zi)(zi)引(yin)導(dao)(dao)基金國有(you)(you)(you)股(gu)轉持(chi)義務(wu)有(you)(you)(you)關問題的通知》，對符合條(tiao)件(jian)的國有(you)(you)(you)創業投資(zi)(zi)機構(gou)和(he)國有(you)(you)(you)創業投資(zi)(zi)引(yin)導(dao)(dao)基金，豁免(mian)轉持(chi)義務(wu)。

但在前述投行(xing)人士看來，目前做(zuo)市商所持股份通常被視(shi)為(wei)自營持股，無法(fa)適用于278號(hao)文的豁免條款。

而據21世紀經濟報(bao)道記者獲悉，多位(wei)機構人士表示已(yi)向(xiang)有關(guan)部門提(ti)議(yi)，希望(wang)對(dui)國有做市商持(chi)股劃轉問(wen)題進行(xing)豁免(mian)等特殊(shu)處理(li)。

“我(wo)們提(ti)議(yi)是對(dui)國有(you)做(zuo)市(shi)商持(chi)(chi)股(gu)的(de)(de)(de)劃轉(zhuan)義務進行全部(bu)或(huo)部(bu)分(fen)豁(huo)免，如(ru)果這種轉(zhuan)持(chi)(chi)義務需要履行，將會(hui)妨礙了國有(you)做(zuo)市(shi)商為企業提(ti)供做(zuo)市(shi)服務的(de)(de)(de)積極性。”前述投(tou)行人士表示，“其(qi)實這個訴求(qiu)是比較合(he)理的(de)(de)(de)，在近年的(de)(de)(de)案例中(zhong)也(ye)有(you)一些(xie)可復(fu)制性，例如(ru)A股(gu)上(shang)市(shi)公司發行的(de)(de)(de)模式(shi)，當(dang)時中(zhong)聯重(zhong)科、H股(gu)上(shang)市(shi)時也(ye)存在類似(si)情(qing)況。”

而有業內人(ren)士指出，若(ruo)這一(yi)問題不(bu)被(bei)解決，也(ye)將帶來做市商市場(chang)的不(bu)公平(ping)競爭。

“國有做市商轉持(chi)這個問(wen)題不解決(jue)，將會(hui)對國有券商的(de)做市業(ye)務(wu)帶來較大影響，相(xiang)反更多公(gong)司會(hui)選擇無需履行(xing)轉持(chi)義務(wu)的(de)民營(ying)券商或私募機(ji)構來做做市商，這反而是(shi)另一種 國資流(liu)失，”前(qian)述業(ye)務(wu)總監稱。