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 對新(xin)(xin)三板(ban)市(shi)場(chang)來說，二級市(shi)場(chang)更(geng)多時候因(yin)為交(jiao)易(yi)方式或(huo)是交(jiao)易(yi)活躍度等問題，一定程度上在反映(ying)市(shi)場(chang)或(huo)企業(ye)情(qing)況(kuang)時有所失真。因(yin)此，新(xin)(xin)三板(ban)一級市(shi)場(chang)即(ji)定增(zeng)市(shi)場(chang)往(wang)往(wang)可以清晰(xi)地反饋(kui)出(chu)市(shi)場(chang)的趨勢，或(huo)是對市(shi)場(chang)的最(zui)新(xin)(xin)狀況(kuang)做出(chu)及時的反饋(kui)。

2017年一季度，新(xin)三板市場面臨(lin)著(zhu)IPO審核常態化，政策紅利遲遲未能兌現，二(er)級市場反彈等(deng)多重因素。因此，一季度定增融(rong)資數(shu)據也(ye)將為(wei)市場重要(yao)的決策依據。

根(gen)據(ju)數(shu)據(ju)，訪談(tan)和(he)調研的(de)結(jie)果顯示，21世(shi)紀資本研究院(yuan)發現2017年一季(ji)度新三板定(ding)增融資市場正在觸底反彈(dan)，逐漸爬出歷史低位。

一季度融資觸底反彈

根據(ju)(ju)全(quan)國中小企業股份轉(zhuan)(zhuan)讓系統(tong)官方提供(gong)的(de)數據(ju)(ju)以及東(dong)方財富choice的(de)數據(ju)(ju)顯示，2017年全(quan)國股轉(zhuan)(zhuan)系統(tong)一季度中1月，2月，3月的(de)融(rong)資(zi)(zi)額(e)(e)分別(bie)為80.7億(yi)，83.8億(yi)以及142.7億(yi)，一季度定增融(rong)資(zi)(zi)總額(e)(e)為307.2億(yi)。

事實(shi)上，2017年一(yi)(yi)季(ji)度的(de)數據同(tong)比2016年一(yi)(yi)季(ji)度的(de)數據有所下滑。2016年一(yi)(yi)季(ji)度前三月(yue)的(de)數據分別(bie)為(wei)，144.3億，103.5億以及121.2億，總額(e)為(wei)369億。

記者在同中(zhong)信(xin)證券(quan)、中(zhong)金公司(si)、天風(feng)證券(quan)等多家券(quan)商機構(gou)從業人士(shi)交流后(hou)了解(jie)到，新三板當月定(ding)增數(shu)據統計口徑為定(ding)增實(shi)(shi)施，因(yin)(yin)此一般來說該筆定(ding)增反映(ying)(ying)的(de)(de)認購意向(xiang)通(tong)常是三個月或者更早之前的(de)(de)市(shi)場情況，也就是說官方發布的(de)(de)數(shu)據具有一定(ding)滯后(hou)性。因(yin)(yin)此，2016年一季度的(de)(de)數(shu)據實(shi)(shi)際上反映(ying)(ying)的(de)(de)是2015年四(si)季度或者更早時(shi)市(shi)場的(de)(de)情況。

而在(zai)當時(shi)新三板(ban)市場(chang)與A股經歷了同步的(de)(de)暴(bao)跌，但從新三板(ban)市場(chang)來看(kan)，彼時(shi)的(de)(de)定增情況(kuang)遠遠未到最糟糕的(de)(de)時(shi)候。2016年一(yi)季度，新三板(ban)市場(chang)單(dan)(dan)月(yue)開始從接近200億(yi)的(de)(de)規(gui)模逐漸靠近100億(yi)，但依舊能夠維持單(dan)(dan)月(yue)百億(yi)的(de)(de)規(gui)模。

而2017年(nian)一(yi)季度(du)同理，反映的(de)是3個月之前或更早的(de)數據(ju)，也就是2016年(nian)四(si)季度(du)或更早，彼時的(de)新三(san)板(ban)市場無論從二級市場的(de)交易量還是定增情緒來看(kan)都處在從歷史低谷中爬升的(de)階段。

這一(yi)(yi)點從2016年(nian)單月(yue)(yue)定增(zeng)規(gui)模的變化上便能看出，經歷過一(yi)(yi)季度單月(yue)(yue)百億規(gui)模之后，5月(yue)(yue)份新(xin)三板(ban)定增(zeng)市場百億規(gui)模失(shi)守，連續創下單月(yue)(yue)融(rong)資規(gui)模新(xin)低，其中(zhong)2016年(nian)10月(yue)(yue)更是觸(chu)及擴容(rong)以來的歷史低位(wei)單月(yue)(yue)融(rong)資規(gui)模47.9億元。

金(jin)元證券做(zuo)市(shi)部門的(de)一位人士在也提出，新三板做(zuo)市(shi)指數最低的(de)幾個點位均(jun)在這一時(shi)期(qi)創下，當時(shi)市(shi)場(chang)的(de)低迷可(ke)見一斑。

如今，在(zai)經歷了數月(yue)(yue)(yue)低于百(bai)億規模(mo)之(zhi)后(hou)，新三板定增(zeng)市(shi)場在(zai)2017年(nian)一(yi)(yi)季度逐漸重新站(zhan)穩(wen)，因為春(chun)節假期的因素1月(yue)(yue)(yue)和2月(yue)(yue)(yue)均維(wei)持(chi)在(zai)了80億左右的規模(mo)，距(ju)離百(bai)億一(yi)(yi)步之(zhi)遙。而(er)在(zai)3月(yue)(yue)(yue)份，定增(zeng)規模(mo)終于重新回到(dao)142億。

事實上，從(cong)發行次(ci)數也能看(kan)出(chu)新三(san)板定增市場的(de)回暖。2016年同(tong)期，一(yi)季度三(san)個月(yue)的(de)發行次(ci)數為298次(ci)，208次(ci)（當月(yue)為春節），331次(ci)，2017年第一(yi)季度前三(san)月(yue)的(de)發行次(ci)數分別為229次(ci)，242次(ci)以及(ji)323次(ci)。可(ke)以看(kan)出(chu)，三(san)月(yue)份(fen)無論是融資(zi)規模還是發行次(ci)數都與2016年同(tong)期持平。

不過，2016年12月(yue)定(ding)增(zeng)(zeng)規模曾一(yi)度(du)(du)達(da)到過340億，但當月(yue)有數筆(bi)單(dan)筆(bi)接(jie)近(jin)百(bai)億的(de)定(ding)增(zeng)(zeng)案例(li)，如華龍證券100億定(ding)增(zeng)(zeng)案，一(yi)位中金(jin)公司投(tou)行(xing)部人士便分析道，在(zai)一(yi)定(ding)程(cheng)度(du)(du)上單(dan)筆(bi)巨額定(ding)增(zeng)(zeng)干擾了(le)定(ding)增(zeng)(zeng)市場的(de)有效性分析。如果(guo)排除(chu)單(dan)筆(bi)巨額定(ding)增(zeng)(zeng)后，可以發現2016年12月(yue)的(de)數據已經呈現出復(fu)蘇趨勢。

多重因素助定增市場回暖

回(hui)顧2016年(nian)四季度(du)或(huo)是2017年(nian)一季度(du)，新三板市(shi)場(chang)二級市(shi)場(chang)的(de)(de)交易(yi)以及市(shi)場(chang)活躍度(du)并未有明(ming)顯的(de)(de)提升，另外政策面也并沒有制度(du)紅利出(chu)臺，在這(zhe)樣的(de)(de)情況下融資(zi)規模的(de)(de)恢復毫無疑問宣告新三板市(shi)場(chang)最低迷的(de)(de)時間點過去了。

在(zai)探討新(xin)三板(ban)市(shi)(shi)場情(qing)緒復蘇(su)的時候(hou)，IPO常態化下帶來的溢出效應是新(xin)三板(ban)近半年來最重要的政策面變化。這一變化也投射在(zai)了(le)一級(ji)市(shi)(shi)場融資(zi)規模回暖上。

21世紀研(yan)究員了解到(dao)，一些擬IPO公(gong)(gong)司(si)(si)(si)在正式向證監會(hui)提(ti)交IPO材料之(zhi)前會(hui)選擇進行一輪融(rong)資(zi)。一位北京地(di)區擬IPO新三板公(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)董(dong)秘便透(tou)露，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)想要(yao)以(yi)(yi)2017年6月30日的(de)審計基準日申報IPO，但(dan)在此之(zhi)前公(gong)(gong)司(si)(si)(si)準備融(rong)資(zi)3億，而融(rong)資(zi)用途為(wei)補充流動資(zi)金。但(dan)該筆(bi)融(rong)資(zi)的(de)真(zhen)實目的(de)該董(dong)秘表示是為(wei)了公(gong)(gong)司(si)(si)(si)可以(yi)(yi)更加(jia)從(cong)容地(di)去證監會(hui)IPO排隊。

這(zhe)樣的公司并不在少數，盡管三類股(gu)東的影響尚(shang)未消(xiao)除，但在定(ding)增端公司可以輕易地篩選非三類股(gu)東投資者。相比(bi)未能(neng)融資的企業(ye)，數億流動(dong)資金在手(shou)的擬IPO公司也不會因(yin)為(wei)IPO財(cai)務門檻而錯過(guo)行業(ye)發展的機(ji)會。

另一面，這樣(yang)的(de)(de)PRE-IPO好機會對于(yu)大多數機構來說都(dou)是不能錯過的(de)(de)。因此，在IPO常(chang)態化(hua)下，無數資金(jin)沖進新三板PRE-IPO的(de)(de)標的(de)(de)中(zhong)。

新(xin)三(san)板定增(zeng)市場復(fu)蘇(su)的(de)另一(yi)(yi)個主要因(yin)素即投(tou)資機構開始逢低布局新(xin)三(san)板。在經(jing)歷了(le)一(yi)(yi)輪長達2年的(de)慢熊之(zhi)后，21世紀研究員從監管層了(le)解(jie)到，新(xin)三(san)板企業投(tou)后PE倍(bei)數相(xiang)比曾經(jing)市場火爆之(zhi)時下(xia)降了(le)近一(yi)(yi)倍(bei)。

換(huan)句話說(shuo)，企業估值(zhi)和定增價格都(dou)來到了(le)近幾年的(de)(de)低點。除了(le)搶手的(de)(de)PRE-IPO標的(de)(de)外，其他新(xin)三板企業在銷售自家股票之時(shi)(shi)也無法維持高姿態(tai)。與(yu)此同時(shi)(shi)，新(xin)三板創新(xin)層差異化制度紅利供給以及全(quan)市場系統性改革(ge)的(de)(de)預期都(dou)漸行漸近。

觀智資本(ben)投資總監姜玉蘊指出(chu)，證監會和全國股轉系統(tong)的(de)(de)領導班子在去(qu)年底(di)都已(yi)經穩定(ding)，相(xiang)關市場(chang)改革方案也報送更高級(ji)別等待批復。在這樣(yang)的(de)(de)情況下，我們(men)要逢低布局新三板市場(chang)。如果(guo)等待政策真正來臨的(de)(de)那一天再殺(sha)進市場(chang)恐怕要幫其他機構(gou)接盤。