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 對新(xin)三板(ban)市(shi)(shi)場(chang)來說(shuo)，二級市(shi)(shi)場(chang)更(geng)多時(shi)候(hou)因為交易方式或是交易活躍度(du)等問題，一(yi)定程度(du)上在(zai)反映市(shi)(shi)場(chang)或企業情況時(shi)有所失真。因此，新(xin)三板(ban)一(yi)級市(shi)(shi)場(chang)即定增市(shi)(shi)場(chang)往往可(ke)以清晰地反饋出(chu)(chu)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)趨勢，或是對市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)最(zui)新(xin)狀況做出(chu)(chu)及(ji)時(shi)的(de)(de)反饋。

2017年一(yi)季度，新(xin)三板市場面臨著(zhu)IPO審核常態化(hua)，政(zheng)策紅利(li)遲(chi)遲(chi)未能兌(dui)現，二級市場反(fan)彈等多重因素。因此(ci)，一(yi)季度定增(zeng)融資數據也將(jiang)為市場重要的決策依據。

根據(ju)數據(ju)，訪談和調研的結果顯(xian)示，21世紀資本研究院發現2017年一季(ji)度新三(san)板定增融(rong)資市(shi)場正(zheng)在觸底反彈，逐漸(jian)爬出歷史(shi)低位(wei)。

一季度融資觸底反彈

根據全(quan)國中(zhong)小企業股(gu)份(fen)轉讓(rang)系統官方(fang)(fang)提供的數據以(yi)(yi)及(ji)東方(fang)(fang)財富choice的數據顯示，2017年全(quan)國股(gu)轉系統一季(ji)度中(zhong)1月(yue)，2月(yue)，3月(yue)的融資額分別為80.7億(yi)，83.8億(yi)以(yi)(yi)及(ji)142.7億(yi)，一季(ji)度定增(zeng)融資總額為307.2億(yi)。

事實上，2017年(nian)一(yi)季度(du)的數據(ju)同比2016年(nian)一(yi)季度(du)的數據(ju)有所下(xia)滑(hua)。2016年(nian)一(yi)季度(du)前三月的數據(ju)分別為，144.3億，103.5億以(yi)及121.2億，總額為369億。

記者(zhe)在同中(zhong)(zhong)信證券(quan)、中(zhong)(zhong)金(jin)公司、天風證券(quan)等(deng)多(duo)家券(quan)商機構從業人士交流(liu)后了解到(dao)，新(xin)三(san)板當月(yue)定增(zeng)(zeng)數(shu)據(ju)統計口徑(jing)為定增(zeng)(zeng)實施，因此(ci)一(yi)(yi)般來說該(gai)筆定增(zeng)(zeng)反映的認購意向通常是(shi)三(san)個月(yue)或者(zhe)更(geng)(geng)早之前的市(shi)場情況，也就是(shi)說官方發布的數(shu)據(ju)具有一(yi)(yi)定滯(zhi)后性(xing)。因此(ci)，2016年(nian)一(yi)(yi)季(ji)度(du)的數(shu)據(ju)實際上(shang)反映的是(shi)2015年(nian)四季(ji)度(du)或者(zhe)更(geng)(geng)早時市(shi)場的情況。

而在當時新三(san)(san)板(ban)市(shi)(shi)場與(yu)A股經歷了同步的(de)暴跌，但(dan)從新三(san)(san)板(ban)市(shi)(shi)場來看，彼時的(de)定增情況(kuang)遠遠未(wei)到最糟糕的(de)時候(hou)。2016年(nian)一季度，新三(san)(san)板(ban)市(shi)(shi)場單月開(kai)始(shi)從接近(jin)200億的(de)規模逐漸靠近(jin)100億，但(dan)依舊能夠維持單月百億的(de)規模。

而2017年(nian)一(yi)季度同理，反映的(de)(de)是(shi)3個月之前(qian)或更(geng)早的(de)(de)數據，也就是(shi)2016年(nian)四季度或更(geng)早，彼時(shi)的(de)(de)新三板市(shi)場無論從二級市(shi)場的(de)(de)交易(yi)量還是(shi)定(ding)增(zeng)情緒來看(kan)都處在從歷史低谷中(zhong)爬升的(de)(de)階段(duan)。

這一點從2016年(nian)單月(yue)(yue)(yue)定(ding)增(zeng)規模(mo)(mo)的(de)變化上便能看出，經(jing)歷(li)過(guo)一季度(du)單月(yue)(yue)(yue)百億(yi)規模(mo)(mo)之后(hou)，5月(yue)(yue)(yue)份新三(san)板定(ding)增(zeng)市場百億(yi)規模(mo)(mo)失守，連(lian)續創下(xia)單月(yue)(yue)(yue)融資規模(mo)(mo)新低(di)，其中2016年(nian)10月(yue)(yue)(yue)更是(shi)觸及擴容以來的(de)歷(li)史(shi)低(di)位單月(yue)(yue)(yue)融資規模(mo)(mo)47.9億(yi)元。

金(jin)元證券做市(shi)部門(men)的一位人士在也(ye)提出，新三板做市(shi)指數最低(di)的幾個點(dian)位均在這一時期創下，當時市(shi)場的低(di)迷可見一斑。

如今，在(zai)(zai)經歷了(le)數月(yue)低于(yu)百億規模(mo)之后，新(xin)三板定增(zeng)市場(chang)在(zai)(zai)2017年一(yi)季(ji)度逐漸重新(xin)站(zhan)穩，因為春節假(jia)期的因素1月(yue)和(he)2月(yue)均維持在(zai)(zai)了(le)80億左右的規模(mo)，距離(li)百億一(yi)步之遙(yao)。而在(zai)(zai)3月(yue)份，定增(zeng)規模(mo)終于(yu)重新(xin)回(hui)到142億。

事實上，從(cong)發行(xing)次(ci)數(shu)也能看出新三(san)板(ban)定(ding)增市場的回暖。2016年同(tong)期(qi)，一季度三(san)個月(yue)(yue)的發行(xing)次(ci)數(shu)為298次(ci)，208次(ci)（當月(yue)(yue)為春(chun)節(jie)），331次(ci)，2017年第一季度前三(san)月(yue)(yue)的發行(xing)次(ci)數(shu)分別為229次(ci)，242次(ci)以(yi)及323次(ci)。可(ke)以(yi)看出，三(san)月(yue)(yue)份無論是融(rong)資規模還是發行(xing)次(ci)數(shu)都與2016年同(tong)期(qi)持(chi)平(ping)。

不過，2016年(nian)12月定(ding)(ding)(ding)增規模曾一(yi)度達到過340億，但當(dang)月有數(shu)筆(bi)(bi)單(dan)筆(bi)(bi)接近百億的(de)定(ding)(ding)(ding)增案例(li)，如華龍(long)證券100億定(ding)(ding)(ding)增案，一(yi)位中金公司投行(xing)部人士便(bian)分析(xi)(xi)道，在一(yi)定(ding)(ding)(ding)程度上單(dan)筆(bi)(bi)巨額定(ding)(ding)(ding)增干擾了定(ding)(ding)(ding)增市場的(de)有效性分析(xi)(xi)。如果排(pai)除單(dan)筆(bi)(bi)巨額定(ding)(ding)(ding)增后，可以發現(xian)2016年(nian)12月的(de)數(shu)據已經呈(cheng)現(xian)出復蘇趨勢(shi)。

多重因素助定增市場(chang)回暖

回顧2016年(nian)四季(ji)度(du)或是2017年(nian)一季(ji)度(du)，新三板市場(chang)二級市場(chang)的交易以及市場(chang)活躍度(du)并(bing)未有明顯(xian)的提升，另外政策面(mian)也并(bing)沒有制度(du)紅利(li)出臺，在這樣的情況下融資規模的恢復毫無疑(yi)問(wen)宣告新三板市場(chang)最低迷的時間點(dian)過去了。

在探討新三(san)(san)板市場情緒復蘇(su)的時候，IPO常(chang)態化(hua)(hua)下帶來(lai)的溢出效(xiao)應是新三(san)(san)板近(jin)半年來(lai)最重(zhong)要的政(zheng)策(ce)面變化(hua)(hua)。這一(yi)變化(hua)(hua)也投射在了一(yi)級(ji)市場融(rong)資(zi)規模回暖(nuan)上。

21世紀研(yan)究員了(le)解(jie)到，一些擬IPO公(gong)(gong)司(si)在正式向證監會提交IPO材料之(zhi)前會選擇(ze)進行一輪融資(zi)。一位北京地區擬IPO新三板公(gong)(gong)司(si)的董秘(mi)便透露，公(gong)(gong)司(si)想要以2017年(nian)6月30日(ri)的審計基準日(ri)申報IPO，但在此(ci)之(zhi)前公(gong)(gong)司(si)準備(bei)融資(zi)3億，而融資(zi)用途為(wei)補充流動資(zi)金。但該(gai)筆融資(zi)的真實(shi)目的該(gai)董秘(mi)表示是為(wei)了(le)公(gong)(gong)司(si)可以更加從容(rong)地去證監會IPO排隊。

這(zhe)樣的公司(si)并(bing)不在(zai)少數，盡管三類(lei)股東(dong)的影響(xiang)尚未(wei)(wei)消除(chu)，但在(zai)定(ding)增端公司(si)可以輕易地篩選非三類(lei)股東(dong)投(tou)資者(zhe)。相比未(wei)(wei)能融(rong)資的企業，數億流(liu)動資金在(zai)手的擬(ni)IPO公司(si)也(ye)不會(hui)因為IPO財務門(men)檻而錯過(guo)行業發展的機(ji)會(hui)。

另(ling)一面，這樣的(de)(de)PRE-IPO好機(ji)會(hui)對(dui)于(yu)大多數機(ji)構來說都是不能錯過的(de)(de)。因此(ci)，在(zai)IPO常(chang)態(tai)化下，無數資金沖進(jin)新三板PRE-IPO的(de)(de)標的(de)(de)中(zhong)。

新三(san)(san)板(ban)定增市(shi)場復蘇(su)的(de)另一(yi)個主要因(yin)素即投(tou)資機構(gou)開始逢(feng)低布局新三(san)(san)板(ban)。在(zai)經歷了(le)一(yi)輪長達2年的(de)慢熊(xiong)之后，21世紀研究員從(cong)監管層了(le)解(jie)到，新三(san)(san)板(ban)企(qi)業投(tou)后PE倍數相(xiang)比曾經市(shi)場火爆之時下降了(le)近一(yi)倍。

換句話說，企業估(gu)值和定增價格都來到了近幾年的低點。除了搶手的PRE-IPO標的外，其他新(xin)三板(ban)企業在銷售自家股票之(zhi)時也無法維(wei)持(chi)高姿態。與此同時，新(xin)三板(ban)創新(xin)層差異化制度紅利供給以及全市場系統性(xing)改革的預(yu)期都漸(jian)行漸(jian)近。

觀智資本投資總監姜玉蘊指出，證監會和全(quan)國(guo)股轉系(xi)統的(de)(de)領導班子在去年底都(dou)已經穩定，相關市(shi)(shi)(shi)場(chang)改革方案(an)也報送更高級別等(deng)待批復。在這樣(yang)的(de)(de)情況下，我們要逢低布局新(xin)三板市(shi)(shi)(shi)場(chang)。如果等(deng)待政策真正來臨(lin)的(de)(de)那一天再殺進市(shi)(shi)(shi)場(chang)恐怕要幫其他機構接盤。