與IPO是否成功掛鉤的因素之一——盈利水平，IPO輔導公司也不能說表現亮眼。在400多只已進入IPO輔導的新三板公司中，有119家去年凈利潤出現下滑。

　　在上(shang)會(hui)前一(yi)天臨門申請撤回IPO材(cai)料的新三板企業族(zu)興(xing)新材(cai)(830854.OC)，近日受到股轉系統的嚴厲處罰。由于信息披露(lu)違規，股票停牌后(hou)一(yi)直處于可交(jiao)易狀態，公(gong)司(si)高(gao)管以及主辦券(quan)商華(hua)林(lin)證券(quan)及督導人(ren)員(yuan)均受到處罰，力度堪稱罕見。

　　股轉公司(si)公布對族興新(xin)材董(dong)事長、總經理梁曉斌給予通報批(pi)評的紀律處分，并且認定族興新(xin)材董(dong)事、財務(wu)總監、董(dong)事會秘(mi)書(shu)梁生涯(ya)三(san)年(nian)內(nei)不(bu)適合擔任(ren)掛牌公司(si)董(dong)監高人員，并均記(ji)入誠信檔案。

　　族興新(xin)材(cai)主辦券(quan)(quan)商華林證券(quan)(quan)也受(shou)到紀律(lv)處分，暫(zan)停(ting)3個(ge)月(yue)(yue)的(de)推薦掛牌業務和(he)承接(jie)持續督(du)導業務，并記入誠(cheng)信檔(dang)案(an)。股轉還對(dui)族興新(xin)材(cai)的(de)持續督(du)導人華林證券(quan)(quan)投(tou)行(xing)部執(zhi)行(xing)副總經理賀小波采取了自律(lv)監管措施(shi)，暫(zan)不受(shou)理其(qi)出具(ju)的(de)文(wen)件三個(ge)月(yue)(yue)。

　　5月(yue)4日，在創業板發審委會議前一(yi)天，族興(xing)新(xin)材(cai)臨時(shi)申請撤回(hui)IPO申報材(cai)料，成為繼邁(mai)奇化學之后(hou)又一(yi)家在IPO排隊期間撤回(hui)申報材(cai)料的新(xin)三板公(gong)司。族興(xing)新(xin)材(cai)此舉(ju)也是去年(nian)10月(yue)恢復審查后(hou)的二度“撤單”。

　　盡(jin)管沒有解釋撤材料的(de)原因，但族興(xing)新(xin)材當(dang)時(shi)(shi)公(gong)(gong)布了(le)5月2日臨時(shi)(shi)股(gu)東(dong)(dong)大(da)會(hui)決(jue)議(yi)結果。股(gu)東(dong)(dong)大(da)會(hui)否決(jue)了(le)公(gong)(gong)司(si)把主(zhu)辦券商華林證(zheng)券更換為(wei)天風證(zheng)券的(de)議(yi)案，另(ling)外通過(guo)了(le)議(yi)案延長在創業板上市(shi)決(jue)議(yi)的(de)有效期一年。不過(guo)，公(gong)(gong)司(si)實際控制(zhi)人(ren)、持股(gu)比例50.9%的(de)梁小(xiao)斌缺席(xi)了(le)該(gai)次股(gu)東(dong)(dong)大(da)會(hui)。

　　股(gu)(gu)轉(zhuan)系統(tong)查明，族(zu)興新材在去年(nian)9月12日和(he)10月31日分別向證(zheng)監會提交IPO中止審查和(he)恢復審查申(shen)(shen)請(qing)且均獲(huo)同(tong)意的情況下，未(wei)及時(shi)在新三板(ban)披露。而主辦券商(shang)華林(lin)證(zheng)券從公(gong)(gong)司(si)去年(nian)4月IPO申(shen)(shen)請(qing)被證(zheng)監會受(shou)理(li)以來就沒有向股(gu)(gu)轉(zhuan)系統(tong)申(shen)(shen)請(qing)過(guo)停牌，卻披露了停牌公(gong)(gong)告，導致公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)票(piao)到今(jin)年(nian)3月28日還處于可交易(yi)狀態，股(gu)(gu)轉(zhuan)系統(tong)隨即(ji)對(dui)公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)票(piao)采取緊急(ji)停牌。

　　族(zu)興新(xin)(xin)(xin)材不是第一家撤回(hui)IPO申(shen)請(qing)的(de)新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)掛牌公(gong)司(si)(si)，今年3月31日，新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)創新(xin)(xin)(xin)層企業邁奇(qi)化學向證監會申(shen)請(qing)撤回(hui)IPO并(bing)在(zai)創業板(ban)上市的(de)相關(guan)申(shen)請(qing)文件，成為新(xin)(xin)(xin)三(san)板(ban)首家主動要求終止IPO審核的(de)公(gong)司(si)(si)。

　　接連出(chu)現(xian)的IPO不(bu)確定事件為(wei)新(xin)三板(ban)“IPO集郵(you)”投(tou)資(zi)(zi)策(ce)(ce)略(lve)蒙上了(le)一層陰影。2015年(nian)底新(xin)三板(ban)競價交易(yi)、降低投(tou)資(zi)(zi)者門檻等(deng)政策(ce)(ce)紅(hong)利預期落空(kong)后，市場信心不(bu)斷(duan)下降。據資(zi)(zi)訊統(tong)計(ji)，截(jie)至(zhi)目前(qian)，共有462家掛(gua)牌公(gong)司(si)進入了(le)IPO輔(fu)導，而投(tou)資(zi)(zi)擬IPO企業股票成(cheng)為(wei)新(xin)三板(ban)市場的主要投(tou)資(zi)(zi)邏輯，這就是“IPO集郵(you)”邏輯。

　　不過，近來市場(chang)行情震蕩(dang)，新(xin)三(san)板(ban)和(he)主板(ban)之間估值差(cha)降低。在估值差(cha)不斷縮小，擬IPO企業上市的(de)不確定(ding)性增(zeng)大的(de)背景下，集郵邏輯正在受到考驗。

　　今年以(yi)來(lai)，只有6家(jia)新(xin)三板掛(gua)牌公司成(cheng)功過會，并且多數都(dou)沒有在(zai)新(xin)三板上發生過交易，僅(jin)有新(xin)天(tian)藥業(ye)(002873.SZ)曾在(zai)掛(gua)牌期間(jian)有長達41個交易日(ri)，累(lei)計成(cheng)交額(e)1795萬(wan)元。招股說明書顯(xian)示，新(xin)天(tian)藥業(ye)掛(gua)牌期間(jian)凈增股東(dong)27名(ming)，而(er)這27名(ming)股東(dong)也成(cheng)為第一批投資(zi)企業(ye)成(cheng)功過會的“IPO集(ji)郵黨(dang)”。

　　新(xin)天藥業(ye)在(zai)新(xin)三(san)板(ban)(ban)2015年(nian)6月停牌前的(de)收盤價(jia)在(zai)24元(yuan)/股(gu)左右，截(jie)至上周五收盤在(zai)創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)(ban)價(jia)格為45元(yuan)/股(gu)。而2015年(nian)5月，新(xin)三(san)板(ban)(ban)動態市(shi)盈(ying)率為45倍，創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)(ban)為132倍，是新(xin)三(san)板(ban)(ban)的(de)3倍。目(mu)前新(xin)三(san)板(ban)(ban)整體(ti)市(shi)盈(ying)率為27倍，中小板(ban)(ban)和(he)創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)(ban)平均市(shi)盈(ying)率分別(bie)為41倍、50倍，創(chuang)(chuang)業(ye)板(ban)(ban)和(he)新(xin)三(san)板(ban)(ban)之間的(de)估值差正(zheng)在(zai)不斷縮小。

　　“新天藥業(ye)是(shi)真正意義上的(de)(de)新三板(ban)集(ji)郵(you)第一股，是(shi)目(mu)前檢驗集(ji)郵(you)唯一可以參考(kao)的(de)(de)案例。”南(nan)山投資創始合伙人周運南(nan)對第一財經(jing)表示，“但考(kao)慮到(dao)從(cong)新三板(ban)進(jin)入(ru)的(de)(de)投資者將在明年5月解(jie)禁，在IPO放行量大(da)、市場預期不(bu)明確(que)的(de)(de)情況下，‘集(ji)郵(you)黨’扣除利(li)得(de)稅后(hou)的(de)(de)年化收益(yi)難以預料。”

　　與IPO是否(fou)成功掛鉤(gou)的(de)(de)因(yin)素之(zhi)一——盈(ying)利(li)水平，IPO輔(fu)導公(gong)(gong)司(si)也不(bu)能說表現(xian)(xian)亮(liang)眼(yan)。記(ji)者統計數(shu)據發現(xian)(xian)，在400多只已進(jin)入IPO輔(fu)導的(de)(de)新三板公(gong)(gong)司(si)中(zhong)，有119家去年凈利(li)潤出現(xian)(xian)下(xia)(xia)滑(hua)(hua)(hua)。金山(shan)頂尖(jian)(430064.OC)凈利(li)潤縮水9倍(bei)，去年虧損約1900萬元(yuan)。還有23家正(zheng)在IPO排隊的(de)(de)企業(ye)也出現(xian)(xian)利(li)潤下(xia)(xia)滑(hua)(hua)(hua)，麟龍股份(430515.OC)等企業(ye)凈利(li)潤下(xia)(xia)滑(hua)(hua)(hua)大(da)約一半。

　　聯訊證券(quan)新三(san)板研究總監彭海對(dui)第一財經表(biao)示，由于(yu)市場三(san)類股東問題不明確(que)，導致市場熱(re)情有所降低，但相對(dui)于(yu)三(san)板市場來說，能看到明確(que)的(de)退出(chu)方式依然是轉板，所以市場資(zi)金依然會以這個方向為主。但如(ru)果純按集郵(you)概(gai)念去投資(zi)的(de)話(hua)未來收益(yi)率不一定會很高，應重(zhong)點(dian)關注行業發展趨勢和估(gu)值差(cha)距比較大的(de)標的(de)。