今年(nian)以來，二級市場相(xiang)對低(di)迷，三(san)板成指和三(san)板做市指數(shu)一路下行(xing)。與此(ci)同時，掛(gua)牌企業融資(zi)面臨(lin)困境(jing)，定增(zeng)規模(mo)較上年(nian)同期有所萎縮，不少掛(gua)牌公司(si)大(da)股(gu)(gu)(gu)東采用(yong)股(gu)(gu)(gu)權質(zhi)(zhi)押方(fang)式(shi)進行(xing)融資(zi)。業內(nei)人士表示，股(gu)(gu)(gu)權質(zhi)(zhi)押規模(mo)增(zeng)加的(de)風險(xian)不容忽視，大(da)股(gu)(gu)(gu)東股(gu)(gu)(gu)權質(zhi)(zhi)押若出(chu)現“險(xian)情”，可能引(yin)發違規資(zi)金占用(yong)、隨意停復牌等(deng)問題(ti)。

募資(zi)總額下(xia)降一成多

財匯大數據終端統計(ji)數據顯示，2017年1-5月(yue)，新三板(ban)市場募資(zi)(zi)總額同(tong)(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)一成多(duo)。具體來看(kan)，今年前五(wu)個月(yue)新三板(ban)市場共計(ji)完成股票(piao)發(fa)行(xing)(xing)1281次，發(fa)行(xing)(xing)股票(piao)數量89.12億(yi)(yi)股，募集(ji)資(zi)(zi)金501.6億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)；而在去年同(tong)(tong)期(qi)，實際完成股票(piao)發(fa)行(xing)(xing)1363次，發(fa)行(xing)(xing)99.22億(yi)(yi)股，共募資(zi)(zi)567.6億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。上述三項數據同(tong)(tong)比(bi)均呈下(xia)降(jiang)態勢，分別下(xia)降(jiang)6.01%、10.2%、11.6%。

定(ding)增(zeng)(zeng)價格方面，今年以來共有(you)14家企業發布股(gu)票(piao)定(ding)增(zeng)(zeng)價格超過(guo)百元(yuan)(yuan)的預案，與去年同期相比(bi)增(zeng)(zeng)加了6家。包(bao)括460.8元(yuan)(yuan)/股(gu)、375元(yuan)(yuan)/股(gu)、300.47元(yuan)(yuan)/股(gu)、及(ji)(ji)嘉行傳媒(mei)250元(yuan)(yuan)/股(gu)、201.92元(yuan)(yuan)/股(gu)、及(ji)(ji)200元(yuan)(yuan)/股(gu)、161元(yuan)(yuan)/股(gu)、146元(yuan)(yuan)/股(gu)、118.28元(yuan)(yuan)/股(gu)、114.29元(yuan)(yuan)/股(gu)、111.86元(yuan)(yuan)/股(gu)、100元(yuan)(yuan)/股(gu)。

值得(de)注意的是(shi)，今(jin)年以來，已有93起定增(zeng)(zeng)案終止(zhi)，涉及金額超(chao)過183億(yi)元。梳理這些終止(zhi)定增(zeng)(zeng)案例發(fa)現，相關企業的基本面多數差強人意，加之新三板市場(chang)持續低迷，導致其定增(zeng)(zeng)價格高于市場(chang)預期。此(ci)外(wai)，部(bu)分公(gong)司決定摘牌離場(chang)，因(yin)此(ci)取消定增(zeng)(zeng)計(ji)劃。

有的(de)公司(si)只因細節出錯(cuo)，定增計劃(hua)就“黃(huang)”了(le)。定價太(tai)“任性”是原(yuan)因之(zhi)一(yi)(yi)：定增發行價過(guo)高，可能(neng)找不(bu)到接(jie)盤(pan)俠；發行價過(guo)低(di)，則募集資(zi)金有限，相關公司(si)也不(bu)愿(yuan)意(yi)接(jie)受過(guo)低(di)的(de)估(gu)值。平衡好公司(si)與市場(chang)的(de)預期是一(yi)(yi)個難題。

2017年(nian)2月，基于2015年(nian)每(mei)股(gu)(gu)凈資(zi)產(chan)0.81元(yuan)，以1元(yuan)/股(gu)(gu)的價格發起了一筆(bi)針對公(gong)(gong)司(si)內(nei)部人員(yuan)的融資(zi)。2016年(nian)年(nian)報出爐后(hou)，公(gong)(gong)司(si)反悔(hui)，因(yin)每(mei)股(gu)(gu)凈資(zi)產(chan)達到(dao)2.15元(yuan)，中焯股(gu)(gu)份(fen)決(jue)定終止定增計劃。

2017年2月，擬向包含3名董(dong)(dong)事(shi)在內(nei)的(de)認(ren)購人(ren)發(fa)起定(ding)增計(ji)劃(hua)。作(zuo)為本次認(ren)購的(de)主要人(ren)員，3名董(dong)(dong)事(shi)在董(dong)(dong)事(shi)會會議(yi)中沒(mei)有回避，而是簽字同(tong)意該股(gu)票(piao)發(fa)行(xing)方案。在董(dong)(dong)事(shi)會會議(yi)19日(ri)后，西馳電氣才(cai)察覺不對，決定(ding)終止此(ci)次股(gu)票(piao)定(ding)增發(fa)行(xing)，并稱審(shen)議(yi)程序方面(mian)出現(xian)問題。

有的(de)公(gong)司(si)(si)因(yin)與(yu)股東意見不合，導致股票定(ding)增計(ji)劃(hua)流(liu)產。以為例，公(gong)司(si)(si)表(biao)示，因(yin)未(wei)與(yu)公(gong)司(si)(si)股東達成共識，定(ding)增發(fa)行遭到61.68%的(de)反對。公(gong)司(si)(si)決定(ding)調高一倍發(fa)行價后，再(zai)次提(ti)出定(ding)增方(fang)案。

定增融資(zi)難度增加

多位業(ye)內人(ren)士(shi)告(gao)訴(su)中國證券(quan)報記者，今(jin)年上半年，新三板掛牌企業(ye)定增(zeng)融資難(nan)度大增(zeng)。

統計顯示，在企業數量(liang)和融資需求成倍擴(kuo)大(da)的情況下，新三板(ban)市場實際融資情況較上年同(tong)期相距甚遠。“2016年1-5月，新三板(ban)掛牌公司(si)數量(liang)約8000家，目前已超過11300多家。掛牌企業數量(liang)大(da)幅擴(kuo)容，融資規模卻(que)不(bu)如上年。”新三板(ban)研(yan)究院院長楊(yang)青告訴中國(guo)證券報(bao)記者。

具(ju)體分月(yue)度(du)情況看，2017年1至(zhi)5月(yue)，募(mu)資額(e)分別(bie)為80.71億元(yuan)(yuan)、83.82億元(yuan)(yuan)、124.24億元(yuan)(yuan)、124.07億元(yuan)(yuan)、88.71億元(yuan)(yuan)。1月(yue)、2月(yue)、5月(yue)均未達(da)到100億元(yuan)(yuan)，特別(bie)是1月(yue)份的數據相比2015年6月(yue)二級(ji)市(shi)場遭遇重(zhong)創(chuang)時的定(ding)增金額(e)95.64億元(yuan)(yuan)仍縮(suo)水20%，而2016年同期多數月(yue)份融資規模都(dou)在120億元(yuan)(yuan)左右(you)。

掛牌(pai)公司融(rong)資難度(du)上升，也(ye)表現在發(fa)行時(shi)間大幅延長等方(fang)面。2015年，新三板企業定(ding)增(zeng)股(gu)票發(fa)行平均時(shi)長是90天(tian)，2016年延長到121天(tian)，今年1-5月為(wei)150天(tian)左右(you)。投中研究院研究員史蘇(su)寧告訴中國證券報記(ji)者，從企業定(ding)增(zeng)融(rong)資情(qing)況看，分層制度(du)的實施(shi)管理(li)并沒有實際改變流動性差的狀況。

股權質押(ya)市場升溫

定增遇(yu)冷的同時，新三(san)(san)板股權質押(ya)市場火爆(bao)。財匯大數據(ju)終端統計數據(ju)顯示，2017年1-5月，新三(san)(san)板共發生(sheng)1367筆(bi)股權質押(ya)，涉(she)及(ji)掛牌公司(si)總數約(yue)10%。

廣(guang)證(zheng)恒生(sheng)總經理袁季告訴(su)中國證(zheng)券報記(ji)者(zhe)，新三板市場(chang)的流動性難(nan)題(ti)導致(zhi)相(xiang)關(guan)企業(ye)的定(ding)(ding)增計劃認(ren)(ren)購(gou)不(bu)(bu)積極，有些企業(ye)甚至(zhi)出(chu)現(xian)無人認(ren)(ren)購(gou)的情況。除小部分質(zhi)地(di)優異的企業(ye)融資比較順利(li)外(wai)，多數掛(gua)牌公司(si)難(nan)以(yi)通過(guo)定(ding)(ding)增直接融資。在此環境(jing)下，不(bu)(bu)少(shao)掛(gua)牌公司(si)將目(mu)光(guang)轉向(xiang)股(gu)權(quan)質(zhi)押市場(chang)。截至(zhi)6月(yue)20日，按照最(zui)新股(gu)價(jia)統計，約有800億元股(gu)權(quan)被質(zhi)押。

統計數據(ju)顯示，2016年(nian)近(jin)2000家(jia)掛(gua)牌(pai)公司(si)涉及(ji)股權質押(ya)；而2015年(nian)僅有469家(jia)掛(gua)牌(pai)公司(si)涉及(ji)股權質押(ya)，占掛(gua)牌(pai)公司(si)總數的(de)7%。值得(de)注意的(de)是，這些(xie)數據(ju)僅限于持股5%以(yi)上股東股權質押(ya)的(de)情況，新三板股權質押(ya)的(de)實際(ji)規模應該更大。

從質(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)人(ren)(ren)類型看(kan)，在今年(nian)以來進行的1367筆股權質(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)中，近五(wu)成質(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)人(ren)(ren)為掛(gua)牌公(gong)司實際(ji)控制(zhi)人(ren)(ren)。大(da)部分掛(gua)牌企業大(da)股東參與股權質(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)，是通過短期質(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)獲得融資補充公(gong)司流(liu)動(dong)資金。此類股權質(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)通常表現為質(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)股份占比不大(da)、質(zhi)(zhi)(zhi)押(ya)(ya)時間不長(chang)。

從質(zhi)權方(fang)類型看(kan)，除銀(yin)行外，保險、擔保、保理、小額貸款等(deng)非銀(yin)行金融機構成為新三板(ban)股權質(zhi)押(ya)的重要對象。

一家新(xin)三板掛牌(pai)公(gong)司(si)董事長告(gao)訴中(zhong)國(guo)證券報記者，“新(xin)三板市場(chang)包容性大，得以(yi)迅速(su)吸(xi)納了超(chao)過萬家企(qi)業(ye)投身其(qi)中(zhong)。然而(er)，包容性帶來的(de)是內部(bu)分化，掛牌(pai)企(qi)業(ye)質地參(can)差(cha)不齊，充斥(chi)很多信(xin)用評(ping)級不高(gao)的(de)企(qi)業(ye)。不少企(qi)業(ye)股東直接向銀行(xing)質押融資比較困難，只(zhi)能(neng)轉而(er)尋求(qiu)利息較高(gao)的(de)小貸公(gong)司(si)或者擔(dan)保公(gong)司(si)。”

一位(wei)合伙(huo)人告訴中國證(zheng)券(quan)報記者，近年來中小企業經營壓(ya)力巨大(da)，應收(shou)賬款計提壞賬的比例大(da)增。不少掛(gua)牌公司大(da)股東在股權質押之前，相關公司的土地(di)、廠房(fang)機(ji)器、專(zhuan)利等資產已經悉數(shu)抵押或者質押給銀行。

業內人士表示，股(gu)權質(zhi)押(ya)可能(neng)將大股(gu)東應該承(cheng)擔的風(feng)險，轉移到質(zhi)權人身上。由(you)于(yu)新三板存在(zai)流動(dong)性(xing)較差(cha)、估值水平(ping)不(bu)盡(jin)合理等(deng)情況(kuang)，新三板的股(gu)權質(zhi)押(ya)問題重重。

對于股(gu)權質押存在(zai)的風險(xian)，袁(yuan)季告訴中國證券報記者，掛牌公司股(gu)票價格(ge)下跌(die)，如不能(neng)及時補倉可(ke)能(neng)導致公司控股(gu)權變更的風險(xian)。如果由此出現資金占用等問題(ti)，甚至可(ke)能(neng)導致掛牌企業出現流動性(xing)危機(ji)。