今年(nian)以來，二級市場(chang)相對低迷，三板(ban)成指(zhi)和(he)三板(ban)做市指(zhi)數(shu)一路下(xia)行。與此(ci)同(tong)時，掛牌(pai)企業融資面臨困境，定(ding)增規模(mo)較上(shang)年(nian)同(tong)期有(you)所萎縮，不少掛牌(pai)公司大(da)股(gu)(gu)東(dong)(dong)采用股(gu)(gu)權(quan)(quan)質(zhi)押方式進(jin)行融資。業內人士(shi)表示，股(gu)(gu)權(quan)(quan)質(zhi)押規模(mo)增加的風險(xian)不容忽視(shi)，大(da)股(gu)(gu)東(dong)(dong)股(gu)(gu)權(quan)(quan)質(zhi)押若出現“險(xian)情”，可能引發違(wei)規資金占用、隨意停復牌(pai)等問(wen)題(ti)。

募資總額下降一成多

財匯大數據終端統計數據顯示，2017年(nian)1-5月，新(xin)三板(ban)市(shi)場(chang)募(mu)資(zi)總(zong)額同比下(xia)降(jiang)(jiang)一(yi)成多。具體來看，今年(nian)前五個月新(xin)三板(ban)市(shi)場(chang)共計完成股(gu)票(piao)發行(xing)1281次，發行(xing)股(gu)票(piao)數量89.12億股(gu)，募(mu)集資(zi)金501.6億元(yuan)；而(er)在(zai)去年(nian)同期，實際完成股(gu)票(piao)發行(xing)1363次，發行(xing)99.22億股(gu)，共募(mu)資(zi)567.6億元(yuan)。上述三項數據同比均呈下(xia)降(jiang)(jiang)態勢，分別下(xia)降(jiang)(jiang)6.01%、10.2%、11.6%。

定增(zeng)價格(ge)(ge)方面，今(jin)年(nian)以(yi)來共有14家(jia)企業發布股(gu)(gu)票定增(zeng)價格(ge)(ge)超過(guo)百(bai)元(yuan)(yuan)的(de)預案(an)，與去年(nian)同期相(xiang)比增(zeng)加了6家(jia)。包括460.8元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、375元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、300.47元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、及(ji)嘉行傳媒250元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、201.92元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、及(ji)200元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、161元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、146元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、118.28元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、114.29元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、111.86元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)、100元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)。

值得注意(yi)的是(shi)，今年以(yi)來，已(yi)有93起定增(zeng)案(an)(an)終止(zhi)，涉及金額超過183億元。梳(shu)理這(zhe)些(xie)終止(zhi)定增(zeng)案(an)(an)例發現，相(xiang)關企業的基本(ben)面多數差強人意(yi)，加之新三板市場(chang)(chang)(chang)持續低迷，導致其定增(zeng)價格高于市場(chang)(chang)(chang)預(yu)期。此外，部分公(gong)司決定摘牌離場(chang)(chang)(chang)，因此取消定增(zeng)計劃。

有(you)的公(gong)司只(zhi)因細節出錯，定(ding)增計劃就“黃”了。定(ding)價(jia)太“任(ren)性”是原因之一：定(ding)增發行(xing)價(jia)過高，可(ke)能(neng)找(zhao)不(bu)到接(jie)盤俠；發行(xing)價(jia)過低，則募集資金有(you)限(xian)，相關公(gong)司也不(bu)愿意接(jie)受(shou)過低的估(gu)值(zhi)。平衡(heng)好公(gong)司與市場的預(yu)期(qi)是一個(ge)難題。

2017年2月，基(ji)于2015年每(mei)股(gu)凈(jing)資(zi)產(chan)0.81元(yuan)(yuan)，以1元(yuan)(yuan)/股(gu)的價格發起(qi)了一筆針對公(gong)司內部人員的融資(zi)。2016年年報出爐后，公(gong)司反悔，因(yin)每(mei)股(gu)凈(jing)資(zi)產(chan)達到2.15元(yuan)(yuan)，中焯股(gu)份決定(ding)終(zhong)止定(ding)增計劃。

2017年2月，擬(ni)向包含3名董(dong)(dong)事(shi)在內的(de)認購人發(fa)起定增(zeng)計劃(hua)。作為本次認購的(de)主要人員，3名董(dong)(dong)事(shi)在董(dong)(dong)事(shi)會(hui)(hui)會(hui)(hui)議中(zhong)沒有回避，而是簽(qian)字同意該股票發(fa)行方(fang)案(an)。在董(dong)(dong)事(shi)會(hui)(hui)會(hui)(hui)議19日后(hou)，西(xi)馳電氣才察覺不對，決定終止此次股票定增(zeng)發(fa)行，并稱審議程序方(fang)面出現(xian)問題。

有的公(gong)司因(yin)與(yu)股東意見不合(he)，導致(zhi)股票定增計劃流(liu)產。以為例，公(gong)司表示(shi)，因(yin)未(wei)與(yu)公(gong)司股東達成共識，定增發(fa)行(xing)遭到61.68%的反對。公(gong)司決定調高(gao)一倍發(fa)行(xing)價(jia)后，再次(ci)提出定增方案。

定增(zeng)融資(zi)難度增(zeng)加

多(duo)位業內(nei)人士告(gao)訴中國證券報記者(zhe)，今年上(shang)半年，新三板掛牌企業定增(zeng)融資難度大(da)增(zeng)。

統計顯示，在企業(ye)數量(liang)和融資需求成倍擴(kuo)大(da)的情(qing)況下，新三板(ban)市場(chang)實際融資情(qing)況較上年(nian)同期相距甚遠(yuan)。“2016年(nian)1-5月，新三板(ban)掛牌(pai)公(gong)司數量(liang)約8000家，目前已超過11300多家。掛牌(pai)企業(ye)數量(liang)大(da)幅擴(kuo)容，融資規(gui)模(mo)卻不(bu)如(ru)上年(nian)。”新三板(ban)研(yan)究院院長楊(yang)青告訴中國證券報記(ji)者(zhe)。

具體分(fen)月(yue)(yue)度情況看，2017年(nian)1至5月(yue)(yue)，募資額(e)分(fen)別為80.71億(yi)元、83.82億(yi)元、124.24億(yi)元、124.07億(yi)元、88.71億(yi)元。1月(yue)(yue)、2月(yue)(yue)、5月(yue)(yue)均(jun)未(wei)達到100億(yi)元，特別是1月(yue)(yue)份的(de)數據(ju)相比2015年(nian)6月(yue)(yue)二級(ji)市(shi)場遭遇重創時的(de)定增金額(e)95.64億(yi)元仍縮水20%，而2016年(nian)同期多數月(yue)(yue)份融資規(gui)模都在120億(yi)元左右(you)。

掛(gua)牌公(gong)司融資(zi)難(nan)度上(shang)升，也表現在發行(xing)時間大幅(fu)延(yan)(yan)長等(deng)方(fang)面。2015年，新三(san)板企業定增股票(piao)發行(xing)平均時長是90天(tian)(tian)，2016年延(yan)(yan)長到121天(tian)(tian)，今年1-5月為150天(tian)(tian)左右。投(tou)中研究(jiu)院研究(jiu)員(yuan)史蘇寧告訴(su)中國證券報記(ji)者，從企業定增融資(zi)情況(kuang)看，分層制度的實施管理并(bing)沒(mei)有實際改變流(liu)動性差的狀況(kuang)。

股權(quan)質(zhi)押市場升溫

定(ding)增(zeng)遇冷的同時，新(xin)三(san)板(ban)股權(quan)質押市(shi)場(chang)火(huo)爆。財(cai)匯大(da)數(shu)據(ju)終(zhong)端統計數(shu)據(ju)顯示，2017年1-5月，新(xin)三(san)板(ban)共發生1367筆(bi)股權(quan)質押，涉及掛牌公司總數(shu)約10%。

廣(guang)證恒生總經(jing)理袁季告訴中國證券報(bao)記(ji)者，新三板市(shi)場(chang)(chang)的流動性難題(ti)導致相關企業的定(ding)(ding)增(zeng)計劃認購不(bu)積極(ji)，有些企業甚至出現(xian)無(wu)人認購的情況。除小(xiao)部分質地優異的企業融資比較順利外，多數掛(gua)牌(pai)公司難以通過定(ding)(ding)增(zeng)直接融資。在此環境下，不(bu)少掛(gua)牌(pai)公司將目光(guang)轉向股權質押市(shi)場(chang)(chang)。截至6月(yue)20日，按照(zhao)最新股價統計，約有800億元股權被質押。

統(tong)計數據(ju)顯示，2016年近2000家掛(gua)牌公(gong)司涉(she)及股(gu)權(quan)(quan)質押(ya)；而2015年僅(jin)有(you)469家掛(gua)牌公(gong)司涉(she)及股(gu)權(quan)(quan)質押(ya)，占掛(gua)牌公(gong)司總數的(de)7%。值得注意的(de)是，這些數據(ju)僅(jin)限于持(chi)股(gu)5%以上股(gu)東股(gu)權(quan)(quan)質押(ya)的(de)情況，新三板(ban)股(gu)權(quan)(quan)質押(ya)的(de)實(shi)際規模應該更大。

從(cong)質押人(ren)類型看(kan)，在(zai)今年以(yi)來進行的1367筆股權質押中，近五(wu)成質押人(ren)為掛牌公(gong)司(si)實際控制(zhi)人(ren)。大部分掛牌企(qi)業(ye)大股東參與股權質押，是(shi)通(tong)過短期質押獲得融資補充公(gong)司(si)流動資金。此類股權質押通(tong)常表現為質押股份占(zhan)比(bi)不大、質押時間(jian)不長(chang)。

從質權方類型看(kan)，除銀行外(wai)，保(bao)險、擔保(bao)、保(bao)理、小額貸款等非銀行金融(rong)機構成(cheng)為新三板股權質押的重要對(dui)象。

一家新三板掛牌公(gong)司董事長告訴中國證券報(bao)記者，“新三板市場(chang)包容(rong)性(xing)大，得以(yi)迅速吸納了超(chao)過萬家企業投身其中。然而(er)，包容(rong)性(xing)帶來的是內部分化，掛牌企業質(zhi)地參差不(bu)齊，充(chong)斥(chi)很多信(xin)用評級不(bu)高的企業。不(bu)少(shao)企業股東直接(jie)向銀(yin)行質(zhi)押融(rong)資比較困難，只能轉而(er)尋求(qiu)利息(xi)較高的小貸公(gong)司或者擔保公(gong)司。”

一位合伙(huo)人告訴中國證券(quan)報記者(zhe)，近年來中小企業(ye)經營壓力巨(ju)大(da)，應收賬(zhang)款計提壞(huai)賬(zhang)的(de)比例大(da)增(zeng)。不(bu)少掛牌公司大(da)股東在股權質押(ya)之前，相關公司的(de)土地、廠房機器、專(zhuan)利等(deng)資(zi)產已經悉數抵押(ya)或者(zhe)質押(ya)給銀行。

業內(nei)人士表(biao)示，股(gu)(gu)權(quan)(quan)質押可能將大股(gu)(gu)東應(ying)該承(cheng)擔的風險(xian)，轉移到質權(quan)(quan)人身(shen)上。由(you)于新(xin)三(san)板存在流動性較差、估值水平不盡合理等情況，新(xin)三(san)板的股(gu)(gu)權(quan)(quan)質押問題重重。

對于股權質押存(cun)在的風險(xian)，袁季告訴(su)中國證券報記者，掛(gua)牌公司(si)股票價格下跌，如(ru)不能(neng)及時(shi)補倉(cang)可(ke)能(neng)導致公司(si)控股權變更的風險(xian)。如(ru)果(guo)由此出現資金占用等問題，甚至可(ke)能(neng)導致掛(gua)牌企業出現流(liu)動性危機。